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Analyse: Die Bruchlinien des EZB-Anleihehilfeplans wurden durch die politische Krise in Italien aufgedeckt

FRANKFURT, 15. Juli (Reuters) – Eine Regierungskrise in Italien erschwert einen politisch heiklen Plan der Europäischen Zentralbank zur Unterstützung verschuldeter Länder der Eurozone am Anleihemarkt, bevor er überhaupt ernsthaft beginnt.

In einem beispiellosen Versuch, die Kreditkosten zu begrenzen, sagte die EZB letzten Monat, dass sie mehr Staatsanleihen eines bestimmten Staates kaufen würde, wenn seine Schuldenrenditen auf ungerechtfertigte Weise zu stark steigen würden.

Das Programm, das die Erlöse aus den bestehenden Anleihebeständen der EZB sowie einen neuen Mechanismus nutzt, der nächste Woche vorgestellt wird, war eine Reaktion auf einen plötzlichen Anstieg der Renditen in ganz Südeuropa.

Der Anstieg war in Italien am deutlichsten, was hauptsächlich darauf zurückzuführen ist, dass die Anleger ein langsameres Wirtschaftswachstum und die Auswirkungen höherer Zinssätze auf den Schuldenberg von 2,5 Billionen Euro einpreisten.

Aber der jüngste Anstieg der italienischen Anleiherenditen und der Kreditaufschläge, die gegenüber dem sicheren Hafen Deutschland gezahlt werden, war schwieriger zu interpretieren, da die Märkte auf die Befürchtungen eines Zusammenbruchs der Regierung von Mario Draghi reagieren, deren Schicksal auf dem Spiel steht.

Dies versetzt die EZB in die unangenehme Lage, zu bestimmen, welcher Teil der Spreadausweitung „ungerechtfertigt“ ist – oder den Kauf von italienischen Anleihen ganz aufzugeben.

Diese Entscheidung hat rechtliche Auswirkungen, da ein Eingreifen mitten in einer Regierungskrise jenen neue Munition liefern würde, die der EZB vorwerfen, durch ihre Markttransaktionen gegen das Gesetz verstoßen zu haben, indem sie sich in die Politik einmischen.

Solche Kritik – zusammen mit Klagen gegen ein langjähriges Programm zum Ankauf von Vermögenswerten der EZB – war in Deutschland prominent.

Bundesbankpräsident Joachim Nagel hat in diesem Monat seine jüngsten Bedenken konkretisiert und erklärt, dass die Feststellung, ob eine Risikoprämie gerechtfertigt sei oder nicht, „praktisch unmöglich“ sei und dass die Marktpreise bis zum Beweis des Gegenteils als fair angesehen werden sollten.

„Die Ausweitung der Spreads ist das Ergebnis einer Neubewertung der fiskalischen Aussichten und der Aussicht auf Reformen durch den Markt. Bevor also eine neue Regierung bekannt wird, ist es schwierig zu sagen, dass sie ungerechtfertigt ist“, sagte Dirk Schumacher, Ökonom bei Natixis.

VOLATILE SPREADS

Die EZB kauft Anleihen von Italien, Spanien, Portugal und Griechenland mit einem Teil der Erlöse, die sie aus fällig werdenden deutschen, französischen und niederländischen Schuldtiteln erhält, um die Spreads zwischen den Kreditkosten der Länder zu begrenzen.

Es arbeitet auch an einem neuen Programm, das es ihm ermöglicht, noch mehr Anleihen aus südeuropäischen Ländern zu kaufen, indem neu geprägtes Geld verwendet wird, das dann durch Liquiditätsentzug über umgekehrte Auktionen oder Einlagenzertifikate ausgeglichen werden könnte.

In beiden Fällen können Käufe nur aktiviert werden, wenn die von der EZB als finanzielle „Fragmentierung“ bezeichnete „Fragmentierung“ zwischen verschiedenen Ländern als ungerechtfertigt erachtet wird.

Als die EZB am 15. Juni ihre Pläne bekannt gab, hatte der genau beobachtete Spread zwischen italienischen und deutschen 10-jährigen Anleihen ein Zweijahreshoch von 250 Basispunkten erreicht. Das half, es auf 186 einzugrenzen.

Sie liegt jetzt wieder bei etwa 222, während Investoren die Hoffnungen abwägen, dass Draghi – Christine Lagardes Vorgängerin als EZB-Präsidentin – gegen das Risiko von Neuwahlen bestehen wird, bei denen Umfragen darauf hindeuten, dass die rechtsextremen Brüder Italiens als stärkste Partei hervorgehen könnten.

Das wirft auch die Frage auf, welche späteren Erhöhungen als gerechtfertigt angesehen werden könnten oder nicht.

„Die EZB wird und sollte nicht auf das reagieren, was in Italien passiert“, sagte Frederick Ducrozet, Ökonom bei Pictet, und fügte hinzu, dass sie den Spread ohne Intervention auf 300 Basispunkte steigen lassen könnte.

STREIFEN ANGEFÜGT

Das neue System wird mit Bedingungen verbunden sein, die darauf abzielen, neue rechtliche Anfechtungen zu vereiteln, indem es den Gerichten zeigt, dass die EZB nicht einfach verschuldete Regierungen finanziert.

Von den Ländern könnte erwartet werden, dass sie die wirtschaftlichen Empfehlungen der Europäischen Kommission und die Bedingungen des Sanierungsfonds der Europäischen Union einhalten und ihre Schulden von der EZB, der Kommission oder dem Europäischen Stabilitätsmechanismus als tragfähig erachtet werden, teilten Quellen Reuters mit.

Angesichts der Ereignisse in Italien könnten sich diese Bedingungen für die Durchführbarkeit des Systems als entscheidend erweisen.

„Sie können Italien sagen: Es ist deine Wahl, du bist entweder Europäer oder nicht“, sagte Ducrozet.

Da sich in Europa eine Rezession abzeichnet, wenn Russland im Herbst die Gashähne zudreht, meinen andere, die EZB sollte nicht mit hartem Ball spielen.

„Europa kann sich in der aktuellen Situation keine neue Krise leisten“, sagte Carsten Brzeski, Ökonom bei ING.

„Dies bedeutet, dass die EZB noch entschlossener klingen muss, um zu handeln, und es bedeutet auch eine einfachere Konditionalität für das neue Instrument.“

Er sah, dass die EZB das neue System mit einem Land verband, das an Reformplänen festhielt, anstatt das Stigma zu tragen, den ESM – der vor einem Jahrzehnt als Rettungsfonds geschaffen wurde – einzubeziehen.

Im Jahr 2018 blieb die EZB an Ort und Stelle, als sich die italienischen Spreads nach der Bildung einer damals als populistisch und euroskeptisch angesehenen Regierung ausweiteten.

Aber jetzt sind die Sorgen über höhere Zinsen und politische Bedenken schwerer zu entwirren.

Berichterstattung von Francesco Canepa; Bearbeitung von John Stonestreet

Bild & Quelle: Reuters

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