Europa

Analyse: EZB steht vor italienischem Schuldentest, da die Politik interveniert

FRANKFURT/ROM, 27. Juli (Reuters) – Die Europäische Zentralbank scheint in den kommenden Wochen mit ziemlicher Sicherheit einem Test ihrer Entschlossenheit ausgesetzt zu sein, übermäßige Anleiherenditen einzudämmen, da der größte Schuldner der Eurozone, Italien, auf Wahlen zusteuert, an denen ein rechter Block teilnimmt eine euroskeptische Vergangenheit wird voraussichtlich gewinnen.

Um die Auswirkungen der steigenden Kreditkosten auf Italien und andere Teile des Südens der Eurozone abzufedern, sagte die EZB letzte Woche, dass sie zur Unterstützung von Ländern eingreifen werde, deren Schulden unverschuldet unter Marktdruck geraten.

Da der Zinsaufschlag, den die Gläubiger von Italien fordern, wieder steigt und das Land eine Herabstufung der Schuldenaussichten von S&P pflegt, scheinen die Erwartungen an die EZB-Maßnahmen zu wachsen, da sich der Wahlkampf aufheizt und Investoren einen Preis für die wirtschaftlichen Versprechen radikaler Parteien setzen.

Aber die Bank hat auch gesagt, dass sie die Schulden eines Landes nur kaufen wird, „um einer ungerechtfertigten, ungeordneten Marktdynamik entgegenzuwirken“ und wenn dieses Land die Wirtschaftsprotokolle der EU einhält – einschließlich eines, um die Staatsverschuldung in Schach zu halten.

Das zeigt den Spielraum, den sich EZB-Präsidentin Christine Lagarde und ihre EZB-Ratskollegen bewusst gelassen haben – und deutet darauf hin, dass Wetten auf ein frühzeitiges Eingreifen der Bank fehlschlagen könnten.

Italiens Schulden/BIP-Verhältnis im Vergleich zum Rest der Peripherie; Pro-Kopf-BIP in den wichtigsten Ländern der Eurozone

KEINE SICHERE HÄNDE MEHR?

Der Zusammenbruch der Regierung von Mario Draghi in der vergangenen Woche, die im In- und Ausland weithin als sicheres Paar angesehen wird, hat die Hoffnungen auf eine wirtschaftliche Wende in einem Land gedämpft, in dem niedriges Wachstum und hohe Schulden seit Jahren fest verankert sind.

Die Marktnerven wurden weiter durch Umfragen erschüttert, denen zufolge am 25. September ein konservativer Block folgen wird, dem eine rechtsextreme und zwei Parteien angehören, die steile Steuersenkungen versprochen haben und vor einigen Jahren offen euroskeptisch waren.

Die Ratingagentur S&P Global senkte am Montag ihren Ausblick aufgrund von Sorgen über die Fähigkeit des Landes, die Bedingungen der Europäischen Union zu erfüllen, um fast 200 Milliarden Euro an Pandemie-Wiederaufbaumitteln zu sichern, die sich inmitten einer wahrscheinlichen Rezession in diesem Winter als entscheidend erweisen könnten.

Der genau beobachtete Spread zwischen den Renditen italienischer und deutscher 10-jähriger Anleihen stieg am Mittwoch auf 248, nur knapp unter dem Hoch, das im Juni erreicht wurde, als die EZB die Arbeit an dem neuen Anleihekaufprogramm, bekannt als Transmission Protection Instrument, beschleunigte (TPI).

Bank of Italy Ignazio Visco sagte, dass die aktuelle Risikoprämie viel höher sei als gerechtfertigt, und machte die politische Unsicherheit dafür verantwortlich.

Aber er muss die Kollegen des EZB-Rats überzeugen, darunter Bundesbankpräsident Joachim Nagel, der sagte, TPI sollte nur „in Ausnahmesituationen“ eingesetzt werden – und jede durch Wahlversprechen getriebene Niederlage auf dem italienischen Markt könnte wohl als selbstverschuldeter Schaden angesehen werden.

„Wir vermuten, dass die Bereitschaft der EZB, in die Anleihemärkte einzugreifen, eher früher als später auf die Probe gestellt wird“, sagte Jonas Goltermann, Ökonom bei Capital Economics.

Dieser Test hat gewissermaßen bereits begonnen, aber viele Analysten erwarten nicht, dass die EZB eingreift, bis der Spread zwischen Italien und Deutschland 300 Basispunkte oder mehr erreicht.

„Ich wäre sehr überrascht, wenn die EZB unterhalb von 300 eingreifen würde“, sagte Jens Eisenschmidt, Ökonom bei Morgan Stanley. „Sie werden in Bezug auf das, was als gerechtfertigt angesehen werden kann, auf Nummer sicher gehen wollen.“

Spread zwischen den Renditen 10-jähriger Anleihen in Italien und Deutschland

FISKALISCHE LÜCKE

Die in den Umfragen führende rechte Koalition hat ihr Manifest noch nicht veröffentlicht.

Ihre beiden größten Parteien, Giorgia Melonis rechtsextreme Brüder Italiens und Matteo Salvinis Liga, haben möglicherweise die Anti-Euro-Rhetorik des letzten Jahrzehnts fallen gelassen.

Aber sie haben Steuersenkungen versprochen, die sich auf mehrere zehn Milliarden Euro belaufen könnten, ohne darzulegen, wie diese anders als durch die Einschränkung des Zugangs zu einem Grundeinkommenssystem, das wahrscheinlich nur einen kleinen Teil der Steuerlücke decken würde, ausgeglichen würden.

Alle Parteien in der Koalition, zu der auch Silvio Berlusconis Forza Italia gehört, waren auch gegenüber der Aktualisierung der Immobilienwerte im italienischen Grundbuch lauwarm, eine Reform, die von der Europäischen Kommission empfohlen wurde, aber wahrscheinlich zu höheren Steuern für Millionen von Menschen führen würde.

Das könnte Italien schon vor der Wahl auf Kollisionskurs mit der EU – und damit Investoren – bringen.

„Anleger würden vernünftigerweise höhere Risikoprämien fordern, und die EZB sollte es zulassen“, sagte Lorenzo Codogno, Leiter von LC Macro Advisers und ehemaliger Beamter des italienischen Finanzministeriums.

Genau das tat sie, als 2018 eine radikale Regierung, die von der Lega und der Fünf-Sterne-Bewegung unterstützt wurde, ihr Amt antrat und Investoren mit dem Gerede über große Defizite und Konfrontationen mit Brüssel erschreckte.

Damals machte Rom einen Rückzieher. Diesmal könnte die Aussicht, EU-Mittel im Wert von 7,6 % des BIP zu verlieren, seiner Nachfolgeregierung Grund genug geben, dasselbe zu tun.

In der Zwischenzeit hat die EZB deutlich gemacht, dass sie das letzte Wort bei allen TPI-Marktinterventionen behält – ein wesentlicher Unterschied zum früheren Notfallprogramm der EZB, das als Outright Monetary Transactions bekannt ist.

OMT wurde 2012 von Draghi vorgestellt, als er die EZB leitete, nachdem er sein berühmtes Versprechen gegeben hatte, „alles zu tun, was nötig ist“, um den Euro zu retten. OMT konnte nur aktiviert werden, wenn ein Land eine offizielle Rettungsaktion beantragte, was bedeutete, dass es schließlich nie verwendet wurde.

„(TPI) könnte funktionieren, da die Bedingungen leichter sind als bei früheren Programmen und die Größe unbegrenzt ist“, sagte Carsten Brzeski, Ökonom bei ING.

„Es ist vielleicht kein What-it-takes-Tool, sondern ein What-we-wan-Tool.“

Bearbeitung von John Stonestreet

Bild & Quelle: Reuters

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