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Kolumne: Benommen und verwirrt genug, um Anleihen zu kaufen

LONDON, 21. September (Reuters) – Da die Kurse wie ein Stein fallen, während die Straffung der Zentralbanken auf Hochtouren läuft, mag der Kauf von Anleihen verwirrt erscheinen – aber vielleicht ist genau diese Verwirrung an sich schon Grund genug.

Die Finanzmärkte sind voll von oft widersprüchlichen alten Sprichwörtern und Perlen der „Weisheit“ – wie gierig zu sein, wenn andere ängstlich sind, aber auch nicht zu versuchen, ein fallendes Messer aufzufangen.

An allen ist ein Körnchen Wahrheit, aber meistens gelten sie für verschiedene Arten von Sparern, Händlern oder Anlageverwaltern mit unterschiedlichen Horizonten und Risikobereitschaften.

Im Moment wird jeder, der Anleihen als „sichere“ Alternative zu fallenden Aktienkursen spielt, wahrscheinlich verbrannt, wenn die Inflation und die Zinssätze in die Höhe schnellen und die Anleihenindizes zusammen mit den Aktien in die Tiefe stürzen.

Sogar börsengehandelte Fonds, die in US-Staatsanleihen mit relativ kurzen Laufzeiten zwischen 1-3 Jahren investiert sind, sind sowohl im dritten Quartal als auch im laufenden Jahr im Minus, wobei ETFs in Staatsanleihen mit längerer Duration zwischen 7 und 10 Jahren jetzt mehr als verlieren 15% bisher im Jahr 2022.

Weiter von einem steigenden Dollar gebeutelt, sind die Indizes ausländischer Staatsanleihen auf Dollarbasis um fast 24 % gefallen – noch schlimmer als die 19 %ige Trendwende des S&P500 (.SPX) seit Jahresbeginn.

Weit entfernt von Portfoliopuffern machen diese Art von Bewegungen Anleihen zu Fleisch und Getränken für Hedgefonds.

Spekulative Fonds, die Futures-Märkte spielen, spielen Anleihen als eine der „großen Shorts“ des Jahres – mit bärischen Nettowetten auf zweijährige Staatsanleihen, die letzte Woche auf den höchsten Stand seit fast 18 Monaten gestiegen sind, und Netto-Shorts auf längerfristigen Papieren auf dem höchsten Stand in einem Jahr, in dem sich die Federal Reserve diese Woche trifft.

Rudyard Kiplings poetische Ermahnung, den Kopf zu behalten, wenn alle um einen herum den Kopf verlieren – was auch zu einem müden alten Anlageratschlag geworden ist – fällt dann längerfristigen Vermögensverwaltern zu, die mehr an Rendite und Rendite als am Preis interessiert sind.

Mit höheren Renditen haben sich die erwarteten jährlichen Renditen in der kommenden Zeit deutlich verbessert. Und obwohl die Aktienkurse bei vielen Modellen gefallen und billiger geworden sind, ist ihr relativer Wert gegenüber Anleihen nicht so.

Schlechtes Jahr für Anleihen
Globale Vermögensrenditen

„ZEITALTER DER VERWIRRUNG“

In seinem jüngsten Jahresbericht über die erwarteten Renditen für 5 Jahre beschreibt der niederländische Investmentmanager Robeco die vor uns liegende Zeit als das „Zeitalter der Verwirrung“.

Für Robeco waren die Märkte durch mehrere jüngste Schocks desorientiert – verstärkt durch ein mangelndes Verständnis der Inflation und einer veränderten Geldpolitik sowie eine anhaltende Debatte darüber, ob die sogenannte Great Moderation von strukturell niedrigen Inflationsraten und Zinssätzen tatsächlich beendet war.

Diese erhöhte Unsicherheit spiegelt sich in einer fast doppelt so hohen Volatilität der Analystenprognosen der globalen Gewinnschätzungen für die kommenden 12 Monate im Vergleich zu den Niveaus vor Covid wider.

Aber Aktien bleiben historisch teuer und Argumente über fehlende Alternativen sind jetzt schwerer zu führen, so die Einschätzung.

Robeco schätzt, dass der Anstieg der „risikofreien“ Renditen auf Staatsanleihen bedeutet, dass eine geschätzte Aktienrisikoprämie für einen auf Euro basierenden Anleger von 3 % nun zum ersten Mal in der 12-jährigen Geschichte unter dem langfristigen Durchschnitt von 3,5 % liegt jährliche Veröffentlichung.

„Dies liegt zum Teil daran, dass wir eine Niveauverschiebung der Konsumvolatilität erwarten, die eine höhere mittelfristige Aktienrisikoprämie rechtfertigt, als sie derzeit vom Markt widergespiegelt wird.“

Obwohl es nicht gerade ein klarer Aufruf zum Kauf von Anleihen ist – wo Renditen und Laufzeitprämien immer noch unter den „Steady-State“-Schätzungen liegen – betrachten die Robeco-Manager sie als „wesentlich billiger“ und haben eine 5-Jahres-Prognose der annualisierten Renditen für Euro-hedged Staatsanleihen aus Industrieländern nach oben korrigiert Anleihen um 1,5 Prozentpunkte. Die erwarteten Aktienrenditen wurden um einen Viertelpunkt gesenkt.

„Große Behauptungen von Paradigmenwechseln erfordern eine schwere Beweislast. Wir finden keine ausreichenden Beweise, um zu dem Schluss zu kommen, dass wir kurz vor einem Wendepunkt stehen, an dem die Inflation in den entwickelten Volkswirtschaften aufgrund der Reflexivität außer Kontrolle gerät“, schloss Robeco und räumte mehrere konkurrierende Szenarien ein.

Andere wählen Anleihen direkter aus, um gemischte Anlagen zu schützen.

Das globale Vermögensallokationsteam von Societe Generale hat in diesem Monat Anleihen um etwa 5 Prozentpunkte auf 33 % in seinen Multi-Asset-Portfolios heraufgestuft und US-Anleihen auf ein Viertel der Gesamtallokation erhöht – um die zusätzliche Gewichtung in Euro abzusichern, da sie nicht steigen wollen ein bereits hohes 53 %-Dollar-Engagement noch weiter.

„Die Glaubwürdigkeit der Federal Reserve wird die Inflationserwartungen weiterhin unter 2 % verankern“, schrieb das SG-Team. „Tatsächlich betrachten wir US-Staatsanleihen als eine der seltenen Anlagen, die viele der bevorstehenden Risiken bereits eingepreist haben.“

Verwirrt? Fast 4 % nominale Renditen auf US-Staatsanleihen über zwei Jahre oder mehr als 3,5 % jetzt für 10 Jahre könnten gerade ausreichen, um die gemischten 60/40-Aktien-/Anleihenportfolios im Jahr 2022 wieder aufzubauen.

Wie Cesar Perez Ruiz, Chief Investment Officer von Pictet Wealth Management, Anfang dieses Monats sagte, könnte 2023 die „Rache der 60/40“ werden.

Reuters-Umfrage – Renditeausblick für US-Staatsanleihen
Robeco-Diagramm zur Geschichte der Vermögensallokation

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.

von Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; Bearbeitung von Chizu Nomiyama

Bild & Quelle: Reuters

Die geäußerten Meinungen sind die des Autors. Sie spiegeln nicht die Ansichten von Reuters News wider, die sich gemäß den Trust Principles zu Integrität, Unabhängigkeit und Freiheit von Vorurteilen verpflichtet haben.Mike Dolan

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Mike Dolan ist Reuters Editor-at-Large for Finance & Markets und hat in den letzten 26 Jahren als Redakteur, Korrespondent und Kolumnist bei Reuters gearbeitet und sich auf globale Wirtschaft, Politikgestaltung und Finanzmärkte in den G7- und Schwellenländern spezialisiert. Mike lebt derzeit in London, hat aber auch in Washington DC und Sarajevo gearbeitet und über Nachrichtenereignisse aus Dutzenden von Städten auf der ganzen Welt berichtet. Als Absolvent des Trinity College Dublin in Wirtschaftswissenschaften und Politik arbeitete Mike zuvor für Bloomberg und Euromoney und erhielt Reuters-Auszeichnungen für seine Arbeit während der Finanzkrise 2007/2008 und auf den Frontier-Märkten 2010. Er war regelmäßiger Reuters-Kolumnist im International New York Times zwischen 2010 und 2015 und schreibt derzeit zweimal wöchentlich Kolumnen für Reuters über Makromärkte und Investitionen.

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