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Der Rentenmarkt sieht einst einfache Wetten auf die Renditekurve, die von der Fed auf den Kopf gestellt werden
(Bloomberg) – Bond-Händler verlieren eine sichere Sache.
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Als Treasuries in diesem Jahr von Rekordverlusten heimgesucht und von der Volatilität gepeitscht wurden, gab es eine Wette, auf die sich Händler verlassen konnten: dass die kurzfristigen Renditen steigen würden, bis sie die langfristigen überstiegen, aufgrund von Spekulationen, dass die Zinserhöhungen der Federal Reserve dies antreiben könnten Wirtschaft in eine Rezession.
Diese Wette zahlte sich stetig aus, da solche Befürchtungen den Aufwärtstrend der 30-jährigen Renditen bremsten, während diejenigen mit kurzfristigen Schuldtiteln in die Höhe schnellten. Bis Ende September lag der Zinssatz für 30-jährige Staatsanleihen bis zu 68 Basispunkte unter dem Zinssatz für zweijährige Schuldverschreibungen, der höchste Wert seit dem Dotcom-Zusammenbruch im Jahr 2000.
Aber die Differenz hat sich seither aufgrund von Spekulationen verringert, dass die Zentralbank die Straffung der Geldpolitik Anfang nächsten Jahres einstellen wird, was dazu führt, dass einige Anleger davon ausgehen, dass der Handel mit der Inversion der Renditekurve weitgehend seinen Lauf genommen hat.
„Ein Blick auf Perioden tiefer Inversion wie Anfang der 1980er-Jahre zeigt, dass sie flüchtig waren und wir näher am Ende der Zinsspitzen stehen“, sagte Richard Familetti, Chief Investment Officer für US-Total-Return-Anleihen bei SLC Management.
Die Form der Kurve gehört zu den am häufigsten beobachteten Finanzmarktbarometern, da sie die Ansichten der Anleihegläubiger darüber widerspiegelt, wohin sich die Zinsen und die Wirtschaft entwickeln. Wenn sich die Kurve umkehrt und die langfristigen Renditen unter die kurzfristigen fallen, signalisiert dies die Erwartung einer Verlangsamung, die die Zinsen in Zukunft nach unten treiben wird.
Dies geschah Mitte dieses Jahres, als die Fed angesichts der anhaltend erhöhten Inflation ihre aggressivsten Straffungsschritte seit Jahrzehnten erließ. Die 10-jährige Rendite rutschte Anfang Juli unter die 2-jährige Rendite, gefolgt von der 30-jährigen. Diese Abschnitte der Kurve sind jetzt um etwa 40 Basispunkte invertiert und verengen sich gegenüber den Niveaus von Ende September.
Einige Investoren sagen, dass dies umkehren und eine weitere Gewinnrunde für diejenigen bescheren könnte, die darauf setzen, dass langfristige Schulden eine Outperformance erzielen werden. Da die Fed bereit ist, die Zinsen für den Rest des Jahres weiter zu erhöhen, und die Beamten an einem restriktiven Ton festhalten, werden die kurzfristigen Zinsen wahrscheinlich hoch bleiben. Aber Anleihen mit längerer Laufzeit könnten zulegen und die Renditen nach unten treiben, wenn die Anleger befürchten, dass erhöhte Zinsen die Wirtschaft abwürgen könnten.
„Wir haben immer noch den Flattener an und er ist im Backend, 20 Jahre und länger“, sagte Mark Lindbloom von Western Asset Management. „Eine längere Phase der Inversion wird eintreten, wenn die Fed dabei bleibt. Die Fed weiß nicht – und wir wissen es nicht – wie weit sie straffen wird.“
Kurzfristige Renditen können jedoch eine Grenze dafür darstellen, wie viel größer die Lücke werden kann. Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen haben sich in diesem Jahr bisher mehr als verfünffacht und liegen jetzt bei etwa 4,2 %. Da die Märkte einpreisen, dass der Leitzins der Fed seinen Höchststand von etwa 4,5 % erreichen wird, ist es unwahrscheinlich, dass diese Renditen viel stärker steigen werden, es sei denn, stärker als erwartete Inflationszahlen veranlassen den Markt, seine Schätzung für den Höchststand dieses Zinssatzes anzuheben.
Die Ungewissheit in Bezug auf die Wirtschaftsaussichten macht Wetten auf die Richtung der Renditekurve weitaus schwieriger als zu Beginn dieses Jahres, als der Markt die radikale Wende der Fed schnell einpreiste.
„Wir sind uns nicht sicher, wo der Zyklus am Ende des Tages stehen wird“, sagte Antoine Bouvet, Senior Rates Strategist bei ING Groep NV. „Es gibt keine Begrenzung dafür, wie invertiert die Kurve sein kann“, und obwohl er nicht ausschließt, dass die zweijährige Rendite auf 1 Prozentpunkt über der 10-jährigen liegt, fügte er hinzu: „Ich möchte der Bewegung nicht nachjagen hier. Als neuer Beruf bin ich nicht davon überzeugt, dass dies ein guter Einstieg ist.“
Das könnte sich ändern, wenn sich die Inflation unerwartet beschleunigt oder der Arbeitsmarkt gegen die Bemühungen der Fed, sie abzukühlen, resistent ist. Fürs Erste sagen Prognostiker voraus, dass der Stellenbericht vom Freitag zeigen wird, dass sich das Gehalts- und Lohnwachstum im September verlangsamt hat.
„Der Endzins der Fed wurde mit 4,5 % gut bewertet“, sagte Ed Al-Hussainy, ein Zinsstratege bei Columbia Threadneedle Investments, der seine Empfehlung für den abflachenden Handel vor ein paar Wochen zurückzog. „Es ist nicht klar, dass sich die Kurve weiter abflachen sollte, es sei denn, es gibt viele Inflationsüberraschungen auf der Oberseite.“
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