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Der Risikoappetit steigt wieder in den Märkten, die von der Fed-Hoffnung verführt werden
(Bloomberg) – Unter der Oberfläche einer der ruhigsten Wochen an der Wall Street im ganzen Jahr erneuern einige Vermögensverwalter spekulative Wetten und hoffen wider alle Hoffnung, dass eine freundlichere – oder zumindest weniger feindselige – Fed wieder dabei ist ihre Ecke.
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Sicher, sie bereiten sich darauf vor, das schlimmste Jahr seit der Finanzkrise abzuschließen. Aber ein mutiger Optimismus bleibt bestehen und zeigt sich in einer Reihe von Vermögenswerten. Ein Ansturm auf Unternehmensanleihen begünstigt die risikoreicheren Ränder des Marktes, wobei Junk Bonds die größten passiven Zuflüsse seit Beginn der Aufzeichnungen ziehen. Das Aktienengagement von Quants ist positiv geworden und das von aktiven Fondsmanagern liegt wieder in der Nähe des langfristigen Durchschnitts. Das Inflationsangebot bröckelt, da der Dollar auf den steilsten monatlichen Rückgang seit 2009 zusteuert und die Benchmark-Treasury-Renditen im November um 30 Basispunkte fielen.
Als die Handelsvolumina auf einige der langsamsten des ganzen Jahres schrumpften und Händler sich für Thanksgiving abmeldeten, ging auch das Volumen der beängstigenden Fed-Gespräche um einige Stufen zurück. Das jüngste Protokoll deutete an, dass eine moderatere Straffung angemessen wäre, dicht gefolgt von der Präsidentin der Federal Reserve Bank of Cleveland, Loretta Mester, die sagte, sie habe kein Problem damit, dass die Zentralbank das Tempo der Zinserhöhungen bald verlangsamt.
Das Vertrauen in den Pivot der Fed wurde wiederhergestellt, die Anleger beendeten die Woche auf einem Hoch, und der S&P 500 war auf Kurs für einen zweiten monatlichen Anstieg. Sogar Europas angeschlagener Aktienindex hat sechs Wochen in Folge zugelegt. Aber wie bei früheren Rallyes während der Baisse 2022 könnte sich herausstellen, dass die Markthoffnungen nicht mit der Realität der Fed übereinstimmen.
„Sie sind weniger restriktiv als früher, was immer noch viel restriktiver ist, als es der Markt wünscht“, sagte Ben Kumar, Senior Investment Strategist bei Seven Investment Management LLP.
Und natürlich waren die Märkte bärisch positioniert, als sie in den jüngsten Anstieg kamen, was bedeutete, dass dies einen größeren Ansturm als gewöhnlich auslöste, um Short-Positionen einzudecken. Laut einer Schätzung von Scott Rubner, einem Geschäftsführer der Goldman Sachs Group Inc., haben allein systematische Trader in diesem Monat Aktien im Wert von etwa 150 Milliarden US-Dollar verschlungen, und diese Woche noch mehr.
Wetten auf einen moderateren Weg der Zinserhöhungen wurden diesen Monat durch die Abkühlung des Verbraucherpreisindex im Oktober katalysiert. Der dieswöchige Richmond Fed Manufacturing Survey fiel leicht unter den Erwartungen aus und ergänzte das Narrativ der Spitzeninflation.
Die Futures-Preise deuten auf eine Herabstufung auf einen kleineren Anstieg von 50 Basispunkten hin, wenn sich die politischen Entscheidungsträger am 13. und 14. Dezember versammeln, im Gegensatz zu 75-Basispunkt-Erhöhungen, die zur Norm geworden waren, wobei der Zyklus im nächsten Jahr mit einem nahen Leitzins endet 5%. Mester sagte zumindest, sie glaube nicht, dass die Markterwartungen „wirklich falsch“ seien.
„Die Stimmung aus dem gemäßigteren Fed-Protokoll setzt sich fort“, sagte Esty Dwek, Chief Investment Officer bei Flowbank SA. „Alle Indikatoren für ein nachlassendes Wachstum spielen allesamt in die weichere Inflationserzählung hinein, was eine weitere Unterstützung dafür ist, dass die Fed relativ bald gegen Ende ihres Zyklus ankommt.“
Laut Nikolaos Panigirtzoglou, Stratege von JPMorgan Chase & Co., sind die Hoffnungsträger in der Aktivität von Dip-Käufern zu sehen, die zuverlässig auftauchten, um Pandemie-Rallyes voranzutreiben, und jetzt wieder in Kraft sind.
Hochverzinsliche Unternehmensanleihen hatten ihre besten zwei Monate mit Zuflüssen seit Beginn der Aufzeichnungen und zogen laut den von Bloomberg zusammengestellten Daten im Oktober und November börsengehandelte Fondszuflüsse in Höhe von 13,6 Milliarden US-Dollar an. Börsengehandelte Fonds, die Wachstumsaktien nachbilden, nehmen am meisten Barmittel ein im Vergleich zu Fonds, die Value-Aktien kaufen, die zu den Gewinnern der hohen Inflation gehörten.
Bei Aktien ist der allgemeine Anstieg des Risikos in einer Umfrage der National Association of Active Investment Managers (NAAIM) zu sehen, in der große Geldallokatoren die Aktienbestände nahe an ihren langfristigen Durchschnitt angehoben haben.
Doch frühere Optimismusschübe erwiesen sich als kurzlebig, ihr Zusammenbruch wurde durch die Annahme beschleunigt, dass die Erholung der Märkte selbst eine Bedrohung für das Ziel der Fed darstellt, die Inflation zu dämpfen. Die finanziellen Bedingungen sind nahe an den Niveaus von Juni und September, die die politischen Entscheidungsträger dazu veranlassten, zurückzudrängen.
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„Der Markt bewegt sich viel schneller als die Fed“, sagte Kumar von Seven Investment. „Jedes Mal, wenn der Markt ihnen nicht glaubt, entspannt es die finanziellen Bedingungen und macht die Tendenz der Fed zu höheren Zinsen stärker verankert.“
Die Gewinne, die in diesem Jahr in einer der ruhigsten Zeiten für die Märkte erzielt wurden, mögen illusorisch sein. In den ersten drei Handelstagen dieser Woche wechselten 28,2 Milliarden Aktien an amerikanischen Börsen den Besitzer – das zweitniedrigste Drei-Tages-Volumen in diesem Jahr. Gleichzeitig fiel der Angstindikator der Wall Street, der Cboe Volatility Index, auf den niedrigsten Stand seit mehr als drei Monaten.
Aktienfonds verzeichneten laut Daten von EPFR Global einen Abfluss von 4 Mrd. USD nach dem Zufluss von 24 Mrd. USD in der vergangenen Woche. Und einige große Vermögensverwalter bleiben angesichts zunehmender Stagflationängste außen vor. Das gefürchtete Szenario ist, dass die Fed sowohl bei ihrer Mission, das Preiswachstum auszulöschen, als auch bei einer sanften Landung scheitert.
Dennoch ist die Rückkehr ins Risiko eine erstaunliche Kehrtwende seit September, als ein Rekordprozentsatz der von der Bank of America befragten globalen Fondsmanager Aktien untergewichtet hatte.
„Was wir im Grunde sehen, ist, dass die am wenigsten geliebten Vermögenswerte eine Outperformance erzielen“, sagte James Athey, Investment Director bei abrdn mit Sitz in Edinburgh. „Die von der Fed angetriebenen Dip-Käufe verschwinden nicht so einfach nach einem Jahr der Straffung durch die Fed.“
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