(Bloomberg) – Die Bank of America Corp. glaubt immer noch an den Pivot der Fed, auch wenn die Währungshüter ihre Entschlossenheit signalisieren, die Geldpolitik im nächsten Jahr straff zu halten, um die immer noch erhöhte Inflation zu unterdrücken.
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Strategen prognostizieren, dass die Federal Reserve Ende 2023 gezwungen sein wird, die Zinssätze zu senken, um einen schwächelnden Arbeitsmarkt auszugleichen – ein Schritt, der dazu beitragen würde, ein Schlüsselsegment der Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen zu normalisieren.
Dank aggressiver Zinserhöhungen haben kurzfristige Renditen seit Mitte des Jahres diejenigen mit längeren Laufzeiten in den Schatten gestellt, ein Phänomen, das als Inversion bekannt ist und eine bekanntermaßen lange Tradition hat, einen wirtschaftlichen Abschwung genau vorherzusagen.
Die BofA sieht niedrigere Renditen und flachere Kurven vor sich, da die Fed beginnt, die Geldpolitik zu lockern. Es geht davon aus, dass sowohl zweijährige als auch zehnjährige Anleihen bis Ende 2023 bei 3,25 % gehandelt werden, bevor dieses entscheidende Segment der Renditekurve 2024 positiv wird.
„Das ist offensichtlich ein sehr scharfer Kontrast zu dem, wo wir heute stehen, wo Sie 75 Basispunkte Inversion auf der 2s10s-Kurve haben“, sagte Mark Cabana, der die US-Zinsstrategie der BofA leitet, in einem mit der Bank verbundenen Mediengespräch Ausblick 2023.
Es signalisiert ein weiteres Jahr der Achterbahnfahrt für Anleger am größten Anleihenmarkt der Welt. Im Moment ist der Zwei-Jahres-10-Jahres-Spread einem extremen Grad an Inversion erlegen und erinnert an Niveaus, die zuletzt in den frühen 1980er Jahren erreicht wurden, als der damalige Fed-Vorsitzende Paul Volcker eine aggressive Straffungskampagne einleitete, um die Inflation zu bekämpfen – eine Haltung, die sich durchsetzte die Wirtschaft mit ihm unten.
Die geldpolitischen Renditen zweijähriger Staatsanleihen überstiegen am Dienstag die 10-Jahres-Zinsen um etwa 74 Basispunkte. Der Spread erreichte in der vorangegangenen Sitzung 81 Basispunkte, ein Niveau, das zuletzt 1981 beobachtet wurde. Die Inversion hat sich vertieft, als die Händler die Höhe ihrer Erwartungen an die Fed-Zinserhöhung erhöhten. Der Markt sieht nun, dass die sogenannte Endrate gegen Mitte 2023 etwa 5 % erreicht, was eine wesentliche Verschärfung der Finanzbedingungen darstellen würde, da der Fed-Vorsitzende Jerome Powell versucht, die Inflation auf Dekadenhochs zu zähmen.
Laut BofA könnten sich gegen Ende des ersten Quartals Anzeichen einer wirtschaftlichen Abschwächung zeigen. Zu diesem Zeitpunkt würde die Zentralbank ihren Leitzins wahrscheinlich mindestens sechs Monate lang stabil halten – bevor sie Ende 2023 mit Zinssenkungen beginnt und gleichzeitig die Abwicklung ihrer Bilanz abschließt.
„Wo wir uns wahrscheinlich am wenigsten einig sind, betrifft unsere Prognose am vorderen Ende der Zinskurve, wo wir sehen werden, dass Kürzungen eingepreist werden und eine Fed widerspiegeln, die das Gefühl hat, dass sie beginnen könnte, sich zurückzuziehen im Laufe des Jahres 2024 nahezu neutral“, sagte Cabana, ein viel beachteter Zinsstratege an der Wall Street.
BofA-Ökonomen gehen davon aus, dass die Währungsbehörde die Zinsen bis März wahrscheinlich auf bis zu 5,25 % anheben wird, woraufhin sich das Wirtschaftswachstum dank eines schwachen Arbeitsmarktes verschlechtern wird. Dennoch bleibt das Risiko bestehen, dass die Inflationsgefahr der Fed in die Quere kommt – und die Renditekurve invers hält.
„Das Spielen für eine höhere Inflation war in den letzten Jahren ein Gewinner“, sagte Cabana bei der Telefonkonferenz. „Und wir sehen Risiken, dass die Inflation auch in Zukunft etwas zäh bleibt.“
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