In der reichen Welt steigen die Verbraucherpreise jährlich um 10 %, die höchste Rate seit 1983. Dieses Jahr nimmt einen besonderen Platz in den Geschichtsbüchern ein. Es war nach vielen Jahren das letzte Jahr, in dem die jährliche Inflation zweistellig war. Danach bewegte er sich nach unten und ebnete den Weg für die niedrige Inflation der 1990er Jahre.
Die Notenbanker von heute hoffen, den Trick zu wiederholen und damit neben den Giganten der 1980er Jahre in die Ruhmeshalle der Geldpolitik einzutreten. Paul Volcker, der die Federal Reserve von 1979 bis 1987 leitete, ist der größte Gigant von allen. Aber Gerald Bouey in Kanada, Carlo Azeglio Ciampi in Italien und Karl Otto Pöhl in Deutschland – die die Inflation einprägsamerweise mit Zahnpasta verglichen („wenn sie weg ist, bekommt man sie kaum wieder rein“) – leiteten in jenem Jahrzehnt auch die Desinflation.
Die Notenbanker hoffen, dass ihre Arbeit nicht zu schwer wird. Die Prognosen der Fed deuten darauf hin, dass die Inflation bis 2024 nahe am Ziel liegen wird, zum Preis eines nur geringen Anstiegs der Arbeitslosigkeit. Die derzeitige Hochinflationsphase ist relativ kurz, daher besteht die Hoffnung, dass sich die Erwartung eines Preisdrucks nicht verfestigt. Andere sagen, dass Preiserhöhungen zu einem großen Teil auf Störungen auf der Angebotsseite zurückzuführen sind, die bald abklingen dürften. Doch im Laufe der Zeit scheint sich der Inflationsschub fast überall auszuweiten. Vielerorts steigen die Erwartungen hartnäckig.
Die Erfahrung der 1980er Jahre kann also lehrreich sein. Und sobald Sie in die Geschichte eintauchen, hält das Jahrzehnt drei harte Lektionen für die politischen Entscheidungsträger von heute bereit. Erstens kann es lange dauern, bis die Inflation zurückgeht. Zweitens erfordert die Bekämpfung der Inflation nicht nur die Beteiligung von Zentralbankern, sondern auch anderer politischer Entscheidungsträger. Und drittens wird es mit enormen Kompromissen einhergehen. Die Frage ist, ob die heutigen politischen Entscheidungsträger diese Herausforderungen meistern können.
Gehen Sie zuerst den Weg der Desinflation. In den 1980er-Jahren war es eine Sackgasse. Italien war schneller erfolgreich als die meisten anderen. Unter Ciampi wandelte sich die Zentralbank vom Spielzeug des Finanzministeriums zu einer quasi unabhängigen Institution: Die Inflation fiel von 22 % im Jahr 1980 auf 4 % im Jahr 1986. Aber das bedeutete immer noch fünf lange Jahre, in denen die Preise um mehr als 10 % stiegen. Selbst wenn die reiche Welt heute die Inflation so schnell reduziert wie Italien, würde ihre durchschnittliche Inflationsrate nicht vor Ende 2025 auf 2 % sinken.
Auf jeden Fall hatten die meisten Länder mehr Probleme als Italien. 1980-81 ging die Inflation in der reichen Welt zurück, aber der Fortschritt kam 1982-83 zum Stillstand. Dann gab es 1987-88 einen weiteren Inflationsschub, angeheizt durch Energiekosten. In einigen Ländern sprang die Inflation herum. Anfang 1984, als die Inflation bei 3,5 % lag, dachten Neuseelands Wonks, sie hätten das Monster getötet. Mitte 1985 überstieg sie jedoch 16 %. Wir schätzen, dass in den 1980er Jahren in nur 53 % der Monate die Inflation im Durchschnitt der reichen Länder im Vergleich zum Vormonat zurückgegangen ist. Disinflation fand statt, aber oft fühlte es sich nicht so an.
Die zweite Lehre aus den 1980er Jahren ist, dass Zentralbanker nicht viel tun können. „Die Inflation wurde in den 1980er Jahren nicht allein durch Geldpolitik besiegt“, argumentiert John Cochrane von der Stanford University in einem neuen Artikel. Einige sagen, dass die liberalisierenden Reformen der 1980er Jahre im Kampf geholfen, den Wettbewerb erhöht und dadurch die Preise gesenkt haben. Untersuchungen des imf haben ergeben, dass Arbeits- und Produktmarktreformen unter bestimmten Bedingungen preissenkend wirken können. Diese Reformen brauchten jedoch wahrscheinlich einige Zeit, um zu wirken.
Ökonomen können stärker für die Rolle der Fiskalpolitik im Kampf gegen die Inflation argumentieren. In den 1980er Jahren erkannten die politischen Entscheidungsträger auf der ganzen Welt, was sie in den 1970er Jahren nicht getan hatten, dass eine lockere Fiskalpolitik das inflationäre Feuer anheizen könnte. Sie hielten sich mit Ausgaben zurück, selbst als die Realeinkommen der Haushalte zurückgingen. Herr Cochrane weist darauf hin, dass Amerikas primäre Haushaltsdefizite (dh ohne Zinszahlungen) „unbemerkenswert waren, insbesondere angesichts der schweren Rezessionen von 1980 und 1981-82“.
Regierungen anderswo waren härter. Japan reduzierte sein Primärdefizit von 3,2 % des BIP im Jahr 1980 auf einen Überschuss im Jahr 1985. Dänemark erlebte eine harte Sparphase. Sogar Frankreich hielt die Kreditaufnahme streng unter Kontrolle. Eine wachsende Zahl von Ökonomen drängt heute die politischen Entscheidungsträger, diese Lektionen zu lernen. In einem neuen Beitrag argumentieren Tobias Adrian und Vitor Gaspar vom imf, dass „[f]iskalische Verantwortung … zeigt, dass die politischen Entscheidungsträger gegen die Inflation ausgerichtet sind.“ Sie gehen davon aus, dass eine bestimmte fiskalische Straffung die Kerninflation fast so stark reduzieren kann wie eine Dosis geldpolitischer Sparmaßnahmen.
Die dritte Lehre aus den 1980er Jahren ist, dass Desinflation schmerzhaft ist. Die Weltwirtschaft profitierte nicht von einer „sanften Landung“, bei der die Inflation sinkt, ohne eine Rezession auszulösen. Die durchschnittliche Arbeitslosigkeit in der reichen Welt hat sich in den fünf Jahren nach 1979 verdoppelt. Einige Teile der Wirtschaft brachen ein. Der Wohnungsbau beispielsweise ging 1980-82 um ein Fünftel zurück.
Es überrascht daher nicht, dass es Wut gab. Ein Zimmermann schickte Volcker ein Holzbrett per Post – ein Symbol dafür, dass Bauholz unnötig war, da niemand Häuser kaufte. In Kanada legen Autoarbeiter Autobahnen still. Die politischen Entscheidungsträger blieben dennoch auf Kurs und zeigten der Öffentlichkeit, dass sie es todernst meinten, die Inflation unter Kontrolle zu bringen.
In den 80ern war das akzeptabel
Hat die Politik heute den Mut zum Kampf? So kurz nach den fiskalisch strengen 2010er Jahren zögern viele, die Steuer- und Ausgabenschrauben noch einmal anzuziehen. Tatsächlich sind viele Politiker den anderen Weg gegangen und scheinen sich jetzt unwohl bei der Vorstellung zu fühlen, dass irgendjemand jemals etwas verlieren sollte. Sie bieten defizitfinanzierte fiskalische Unterstützung im Wert von Hunderten von Milliarden Dollar an, die die Inflation anheizen werden, sei es durch die Subventionierung von Energierechnungen (in Europa), das Angebot von „Lebenshaltungskostenzahlungen“ (in Australien und Neuseeland) oder das Verzeihen von Studenten Schulden (in Amerika).
Die Politik ignoriert damit die grundlegende Lehre der 1980er Jahre. Der Kampf gegen die Inflation ist hart. Es erfordert alle Hände an Deck und viel Mut über einen langen Zeitraum. Leider ist es auch fast unvermeidlich, dass einige Gruppen verlieren, wenn auch nur kurzfristig. Da die Politiker Angst bekommen, riskieren die 2020er Jahre auch einen besonderen Platz in den Geschichtsbüchern – weil sie es nicht geschafft haben, die Inflation zu zähmen.
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