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Die Inflation war so schlimm, dass sie sogar inflationsgebundene Anleihen zerstörte
(Bloomberg) – Als die US-Wirtschaft auf den größten Inflationsschock seit vier Jahrzehnten zusteuerte, strömten Anleger in Scharen an die eine Ecke der Wall Street, die ein sicherer Zufluchtsort zu sein schien: Staatsanleihen, die eine zusätzliche Entschädigung bieten, um mit steigenden Verbraucherpreisen Schritt zu halten.
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Dann zerfetzte die brutale Realität der Rentenmarktmathematik dieses Gefühl der Sicherheit.
Die ungewöhnlich steilen Zinserhöhungen der US-Notenbank führten dazu, dass die Wertpapiere zusammen mit dem Rest des Anleihenmarktes stark einbrachen – so tief, dass der Preisverfall die zusätzlichen Auszahlungen, die mit der steigenden Inflationsrate verbunden waren, mehr als zunichte machte.
Auch wenn sich die Anleihen in den letzten zwei Monaten aufgrund von Spekulationen erholten, ist die Fed bereit, ihre Zinserhöhungen zu verlangsamen, der Bloomberg-Index für inflationsgeschützte Wertpapiere des Treasury oder TIPs steuert in diesem Jahr auf einen Verlust von fast 10 % zu. Das ist das Schlimmste seit ihrer Einführung in den 1990er Jahren und nur geringfügig kleiner als der Schlag, den Standard-Treasuries erlitten haben.
Das Schlagen verursachte einen Großteil des Jahres einen Rückzug aus den Wertpapieren, wobei die Anleger effektiv sahen, wie sie gerade dann scheiterten, wenn sie am dringendsten gebraucht wurden – wie eine Versicherungspolice, die sich nicht auszahlte, als eine Katastrophe eintrat.
„Das TIPs-Produkt ist keine reine Inflationsabsicherung“, sagte George Goncalves, Leiter der US-Makrostrategie bei MUFG. „Sie denken vielleicht, Sie seien diversifiziert, aber TIPS haben das gleiche zugrunde liegende Zinsrisiko wie andere Anleihen. Dies war letztendlich eine Dauerlehre für Tips-Inhaber, die angesichts der niedrigen Ausgangsbasis für Renditen vielleicht unvermeidlich war. So ein Jahr hat man seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen.“
Die Wertpapiere veranschaulichen, wie weit das abrupte Ende der Politik des leichten Geldes durch die Fed jede Nische der US-Finanzmärkte erschüttert hat, selbst diejenigen, die als die risikolosesten Häfen gelten.
TIPs ähneln anderen US-Staatsanleihen, wobei die Zinssätze zum Zeitpunkt des Verkaufs festgelegt sind. Der Hauptunterschied besteht darin, dass das Kapital – oder was einem Anleihegläubiger bei Fälligkeit geschuldet wird – nach oben angepasst wird, um mit dem Verbraucherpreisindex Schritt zu halten. Die halbjährlichen Zinszahlungen basieren auf diesem Kapital, wachsen also auch, wenn die Inflation steigt.
Die Vereinbarung garantiert, dass die Anleger gesund werden, wenn die Anleihen bis zur Fälligkeit gehalten werden. Aber es bietet wenig Puffer gegen Verluste, wenn die Kurse aufgrund von Zinserhöhungen fallen, wie sie es in diesem Jahr taten, als die Fed den aggressivsten Zyklus der geldpolitischen Straffung seit den 1980er Jahren einleitete.
Als die Zinssätze stiegen und die Anleger zuversichtlicher wurden, dass die Fed die Inflation senken wird, stieg die Rendite auf 10-jährige TIPs von einem Tiefststand von 1,25 % im November 2021 auf 1,82 % Ende Oktober.
Der Umschwung „unterstrich die Tatsache, dass Anleger so viel für den Inflationsschutz bezahlt hatten“, sagte Jonathan Duensing, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Amundi US.
Dieser steile Anstieg der Renditen von den Tiefstständen nach der Pandemie hat die Nachfrage nach Anleihen im Allgemeinen an der Wall Street wieder angefacht, da spekuliert wird, dass die Inflation von ihrem Höchststand abfällt und die Fed Mitte 2023 aufhören wird, die Zinsen zu erhöhen. Das gilt auch für TIPs, die in den letzten zwei Monaten positive Renditen erzielten und weiter zulegen könnten, insbesondere wenn die Inflation länger anhält als erwartet.
Jay Barry, Co-Leiter der US-Zinsstrategie bei JPMorgan Chase & Co., sagte, die Break-Even-Rate für TIPs mit mittlerer Laufzeit – oder die Inflationsrate über die Laufzeit der Anleihe, die erforderlich ist, damit die Renditen die Renditen typischer Treasuries übertreffen – jetzt „sieht billig aus“.
Es liegt jetzt bei etwa 2,4 % für fünfjährige TIPs. Das liegt weit unter der aktuellen Inflationsrate: Ökonomen erwarten, dass das Arbeitsministerium am Dienstag berichten wird, dass der Verbraucherpreisindex im November um 7,3 % im Jahresvergleich gestiegen ist, nur leicht unter den 7,7 % im Vormonat.
Gargi Chaudhuri, Leiter der iShares-Anlagestrategie für Amerika bei BlackRock Inc., geht davon aus, dass Arbeitskräftemangel und Angebotsengpässe die Inflation über dem Niveau vor der Pandemie halten werden. Sie sagte, die aktuellen Preise von 10- und 30-jährigen inflationsgeschützten Staatsanleihen bieten „eine Gelegenheit für Kunden, eine Versicherung abzuschließen, da die Inflation höher bleibt als das, was der Markt derzeit erwartet“.
„Die Inflation auf 5 % zu senken, ist der einfache Teil, wieder auf 2 % zu kommen, ist der wahre Kampf, und das wird einige Zeit dauern“, sagte sie.
Angesichts der diesjährigen Erfolgsbilanz dürften die Anleger jedoch keine Eile haben, wieder in TIPs umzusteigen, insbesondere wenn eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums die Überzeugung stärkt, dass die Fed ihren Kampf gegen die Inflation gewinnen wird.
Um „die bullische Stimmung unter den ETF-Anlegern im Einzelhandel wieder in Richtung Tipps zu bringen, ist wahrscheinlich eine Art Inflationsangst erforderlich“, sagte Duensing von Amundi.
„Da die Inflation zurückgeht und Anleger erkennen, dass das Zinsrisiko von TIPs die Inflationskompensation im Jahr 2022 überstiegen hat, werden einige möglicherweise weiterhin Vermögenswerte aus dem Produkt abziehen“, schrieb Ira Jersey, leitender US-Zinsstratege bei Bloomberg Intelligence. Ein solcher Rückzug „könnte eine Herausforderung für eine sehr nachhaltige Rally darstellen“.
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