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Anleiheinvestoren sehen kein eindeutiges Zeichen, dass die Fed auf eine Herunterstufung setzt
(Bloomberg) – Der größte Anleihenmarkt der Welt erhielt die Munition, die er von einer unter den Prognosen liegenden Verbraucherpreiszahl benötigte, um eine Herabstufung der Leitzinsen durch die Federal Reserve vollständig einzudämmen, jedoch nicht genug, um ein klares Zeichen für Treasuries zu setzen .
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Treasuries stiegen am Dienstag, als ein unter dem prognostizierten Tempo liegendes CPI-Wachstum im November Swap-Händler dazu veranlasste, einen gemäßigteren Kurs vorweg zu nehmen, der den Spitzenleitzins der Fed in diesem Zyklus solide unter 5% bringt. Während dies eine Herabstufung auf 50 Basispunkte von der Fed bei ihrer Sitzung am Mittwoch und kleinere Unebenheiten danach implizierte, warnen Anleger, dass dies nicht bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger in der Folge schnell mit Zinssenkungen beginnen werden.
„Die Fed hat reichlich Spielraum, um das Tempo der Zinserhöhungen zu verlangsamen“, sagte Gene Tannuzzo, Global Head of Fixed Income bei Columbia Threadneedle Investments. „Das gibt ihnen Raum, Anfang nächsten Jahres mit dem Wandern aufzuhören, aber sie werden trotzdem die Botschaft aussenden wollen, dass sie die Zinsen halten wollen – anstatt Kürzungen zu signalisieren, die der Markt eingepreist hat.“
Die Renditen fünfjähriger Staatsanleihen stürzten um bis zu 24 Basispunkte auf 3,55 % ab, was den Zinssatz auf den niedrigsten Stand seit dem 13. September drückte. Die Renditen mit längerer Laufzeit gingen weniger zurück, was dazu führte, dass die Treasury-Kurve weniger invers wurde. Diese scharfe Versteilerung der Kurve könnte abgemildert werden, da die Fed wahrscheinlich ankündigt, dass sie die Inflation im Auge behalten und eine anziehende Haltung beibehalten wird, wenn auch in einem langsameren Tempo.
Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte letzten Monat auch, dass die am Mittwoch veröffentlichten neuen Schätzungen der Beamten zum Kurs der Geldpolitik einen höheren Kurs für den Tagesgeldsatz zeigen würden. Er hat auch betont, dass die Zinsen für „einige Zeit“ hoch bleiben müssen, da der Anleihemarkt Zinssenkungen für die zweite Hälfte des nächsten Jahres und bis 2024 eingepreist hat.
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Die offizielle Median-Prognose der Fed vom September bezifferte den Leitzins auf 4,4 % zum Ende dieses Jahres und 4,6 % ein Jahr später, wobei einige Ökonomen einen Anstieg des Mediansatzes 2023 auf bis zu 5,1 % prognostizierten. Laut Blake Gwinn, Leiter der US-Zinsstrategie bei RBC Capital Markets, sieht die CPI-Zahl für die Zinsmärkte eine höhere Wahrscheinlichkeit, dass sie nur auf 4,875 % angehoben wird.
Die CPI-Daten brachten Swap-Händler dazu, einzupreisen, dass der Leitzins der Zentralbank im Mai bei 4,85 % seinen Höhepunkt erreichen wird, ein Rückgang von etwa 4,99 % vor der Veröffentlichung und von weit über 5 % vor ein paar Monaten. Bis Dezember 2023 erwarten Händler, dass die Fed den Leitzins auf rund 4,35 % senkt – was einer Lockerung der Geldpolitik um etwa einen halben Punkt bis Ende 2023 entspricht.
Anleihenanleger haben dennoch das Gefühl, dass die Rally zu weit gegangen ist, da die Aussichten für die Wirtschaft und die Inflation ungewiss bleiben.
„Unsere Tendenz ist es, diese Rallye zu verblassen und zu schauen, wie sich die Leute Anfang Januar positionieren“, sagte John Madziyire, Portfoliomanager bei Vanguard. „Die Rückkehr der Zuflüsse für Rentenfonds bedeutet, dass es bequemer war, die Duration zu verlängern“, wobei die darauf folgende Rallye bei Treasuries an Fahrt gewann, da rückläufige Anleger „Trades bis zum Jahresende glattstellten“.
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Früher Umzug
Ungewöhnlicherweise begann der Renditerückgang etwa eine Minute vor der Veröffentlichung der VPI-Daten vom November durch das Arbeitsministerium um 8:30 Uhr in Washington und setzte sich danach fort. Der monatliche Anstieg war der kleinste seit mehr als einem Jahr, was darauf hindeutet, dass die Inflation angesichts der aggressivsten geldpolitischen Straffung der Fed seit Jahrzehnten zurückgeht.
„Anleger sollten darauf achten, diese Ergebnisse nicht zu hoch zu extrapolieren und ihre Erwartungen an eine vorzeitige Wende der Fed zu dämpfen“, sagte Jason Pride, Chief Investment Officer von Private Wealth bei Glenmede, in einer Mitteilung. „Die Verbraucherinflation ist noch weit von den Preisstabilitätszielen der Fed entfernt, und die 1970er Jahre liefern ein typisches Beispiel dafür, wie riskant es ist, zu früh den Sieg über die Inflation zu behaupten. Die Fed wird wahrscheinlich bis ins neue Jahr hinein eine restriktive Geldpolitik beibehalten müssen.“
Die Gewinne bereicherten eine Auktion von 30-jährigen Treasuries, die um 13 Uhr New Yorker Zeit endete, und erodierten die Nachfrage danach. Der Auktionsstopp lag bei 3,513 % gegenüber etwa 3,54 % vor den CPI-Daten und etwa 3,482 % kurz vor der Gebotsfrist. Die Rallye belohnte diejenigen, die 10-jährige Schuldverschreibungen in den Auktionen am Montag zu 3,625 % kauften, da sie am Dienstag um 3,41 % gehandelt wurden.
Während sich die Aktienkurse am Mittwoch ebenfalls erholten, haben die Verluste der Anlageklassen in Kombination mit denen der Anleihen laut einem Bloomberg-Index dazu geführt, dass Anleger in der beliebten 60/40-Aufteilung zwischen Aktien und hochwertigen Anleihen in diesem Jahr rund 15 % verloren haben. Der S&P 500 stieg um bis zu 2,8 % und der technologielastige Nasdaq 100 um bis zu 3,9 %, bevor er zulegte.
Der starke Rückgang der Zinssätze seit Ende Oktober hat den Anleihegläubigern im November Gewinne von etwa 2,7 % beschert und dazu beigetragen, ein historisches Jahr der Verluste auszugleichen. Der Bloomberg US Treasury Index hat in diesem Jahr bis Montag über 11 % verloren.
„Dieses ganze Jahr war sowohl auf den Aktien- als auch auf den Rentenmärkten ein einziger Hoffnungsmarkt“, sagte Jason Bloom, Head of Fixed Income, Alternatives, and ETF Strategies bei Invesco.
–Mit Unterstützung von James Hirai.
(Fügt Details zur 30-Jahres-Auktion im 12. Absatz hinzu)
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