1 / 3
Das No-Rate-Cut-Mantra der Fed wird von den Märkten abgelehnt, die eine Rezession sehen
(Bloomberg) — Beamte der Federal Reserve bemühen sich vor Gericht, die Anleger davon zu überzeugen, dass sie ihren Referenzzinssatz nicht vor Jahresende senken werden.
Meistgelesen von Bloomberg
Es funktioniert nicht.
Die Geldmärkte preisen einen Zinshöchststand von rund 4,9 % ein, gefolgt von Zinssenkungen um fast einen halben Prozentpunkt bis Ende 2023. Und das, obwohl mehrere Beamte in den letzten Tagen eine scharf gegensätzliche Botschaft übermittelt haben: Die Zinsen bewegen sich auf über 5 % und werden dort bleiben ganzjährig.
Erst letzten Monat betonte der Vorsitzende Jerome Powell, dass die Geschichte vor einer „vorzeitigen Lockerung der Politik“ warne. Da die Händler seine Darstellung effektiv ablehnen, besteht das Risiko, dass der Überschwang über die geldpolitische Lockerung die Fed-Beamten dazu veranlasst, noch stärker zu straffen – falls sinkende Marktzinsen ihre Bemühungen zur Abkühlung der Wirtschaft untergraben.
„Der Markt denkt, dass die Fed ohne Spielregeln spielt, da ihre Prognosen zuvor falsch waren und sie sie in der Vergangenheit heruntergespielt haben“, sagte Marc Chandler, Chief Market Strategist bei Bannockburn Global, der seit 1986 an den Finanzmärkten arbeitet Investoren urteilen, dass die USA „auf eine Rezession zusteuern und dass die Fed sie noch nicht ganz begriffen hat“.
Die Renditen von US-Staatsanleihen haben sich seit der Sitzung der Fed im letzten Monat kaum verändert, als Beamte ihre Prognosen für die Höhe des Leitzinses anhoben. Powell hob hervor, dass 17 von 19 eine Spitze von 5 % oder mehr prognostizieren, ein Niveau über den aktuellen Marktzinsen.
Diese Botschaft wurde in den letzten Tagen erneut nach Hause getrieben. Der Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, sagte, die Zentralbank sollte die Zinssätze bis Anfang des zweiten Quartals auf über 5 % anheben und dann „für lange Zeit“ warten. Esther George aus Kansas sagte, die Fed sollte bis 2024 über 5 % halten.
„Die Fed-Beamten sind restriktiver geworden, weil die Anleger nicht auf ihre Warnungen hören“, schrieb Ed Yardeni, der erfahrene Beobachter des Anleihenmarktes, der sein gleichnamiges Forschungsunternehmen leitet, in einer Mitteilung an die Kunden. „Vielleicht sollten Fed-Beamte auf den Anleihenmarkt hören.“
Ein Problem besteht darin, dass Powell und seine Vorgänger jeweils die Relevanz des sogenannten Dot-Plots der Prognosen der politischen Entscheidungsträger für den Leitzins heruntergespielt haben. Ein weiteres Problem ist, dass sich die Prognosen der Fed für 2021 als kläglich falsch erwiesen, da sie die Zinserhöhungen von 2022 nicht vorhergesehen haben.
Powell selbst spielte die Punkte herunter, als er Fed-Gouverneur war, und verdoppelte diese Botschaft, als er 2018 zum ersten Mal das Ruder der Zentralbank übernahm. Janet Yellen, als sie die Leitung der Zentralbank hatte, forderte den Markt auf, dies zu ignorieren Punkte Mitte 2014. Sogar Ben Bernanke, der als Fed-Chef 2012 die Einführung der Punkte auf den Weg brachte, versuchte später, ihren politischen Signalwert zu minimieren.
Swap-Händler erwarten, dass die Fed ihren Leitzins – jetzt in einem Zielbereich von 4,25 % bis 4,5 % – bis Juni auf knapp unter 5 % anhebt und ihn dann bis Ende Dezember auf etwa 4,5 % senkt. Während die Preisgestaltung der Händler für den Terminal Funds Rate, wie er bekannt ist, in den letzten Monaten verebbt und geflossen ist, wurden Kürzungen bis Ende 2023 immer wieder eingepreist.
Dennoch preisen Primärhändler von US-Treasuries als Gruppe bei ihren offiziellen Prognosen keine Zinssenkungen ein, wie eine Umfrage der New York Fed im vergangenen Monat zeigte.
Die Erwartungen könnten sich mit dem Verbraucherpreisindexbericht vom Dezember ändern, der am Donnerstag erscheinen soll. Aktien und Staatsanleihen erholten sich, nachdem die letzten beiden Berichte eine langsamere Inflation als prognostiziert zeigten.
Fed
Das Protokoll der Sitzung der Fed vom 13.-14. Dezember zeigte, dass die Teilnehmer besorgt über jede „Fehlwahrnehmung“ in Bezug auf die Geldpolitik waren, die den Optimismus an den Finanzmärkten schüren würde, was dann „die Bemühungen des Ausschusses zur Wiederherstellung der Preisstabilität erschweren würde“.
„Die Märkte machen das zunichte, was sie mit den Zinsen zu tun versuchen“, indem sie die finanziellen Bedingungen nicht genug straffen, sagte Conrad DeQuadros, ein leitender Wirtschaftsberater bei Brean Capital LLC.
Fed-Vertreter erwarten in ihren im vergangenen Monat veröffentlichten Prognosen, dass der Leitzins in diesem Jahr gemäß der Medianschätzung 5,1 % erreichen wird. Keiner prognostiziert Zinssenkungen im Jahr 2023.
Nancy Tengler, Chief Executive und Chief Investment Officer bei Laffer Tengler Investments Inc., ist eine, die ihr Vertrauen – und ihre Investitionsgelder – in die Signale des Anleihemarktes setzt.
„Oft falsch“
„Die Fed liegt an Wendepunkten oft falsch“, sagte Tengler, der mehrere Jahrzehnte an den Märkten gearbeitet und dabei geholfen hat, 1 Milliarde US-Dollar zu verwalten. „Eine Sache, an die ich denke, ist, dass das Punktdiagramm im September 2021 nicht einmal zeigte, dass die Fed bis 2024 auf 2 % kommt“, sagte sie und bezog sich auf die Leitzinsprognose.
Wirtschaftsdaten wie der überraschende Rückgang der Dienstleistungen des Institute for Supply Management am Freitag untermauern die Ansicht, dass eine Rezession bevorsteht und die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat, sagt sie. „Die Fed wird letztendlich aufholen müssen.“
Meistgelesen von Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg-LP
