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Trotzige Bullen wehren sich gegen die Fed mit einer Billionen-Dollar-Aktienrallye
(Bloomberg) – Die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve haben die Märkte in ihren letzten Sitzungsprotokollen in Kenntnis gesetzt. Der Anstieg riskanter Vermögenswerte gab Anlass zur Sorge und schürte eine „ungerechtfertigte Lockerung der Finanzbedingungen“, die ihre Bemühungen zur Abkühlung der Inflation zunichte machte.
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In den acht Tagen seither haben sie beobachtet, wie der sich erholende S&P 500 Index mehr als 1 Billion US-Dollar an neuem Anlegervermögen geschaffen hat. Die Gewinne nahmen diese Woche zu, als die Anzeige in vier der fünf Sitzungen anstieg, sodass sie für das Jahr um mehr als 4 % gestiegen ist.
Debatten über die inflationären Auswirkungen der immer lebhafteren Aktien- und Anleihenmärkte haben sich von einer nerdigen Besessenheit zu einem der größeren Probleme entwickelt, mit denen die Fed konfrontiert ist – auch wenn sich Hinweise darauf ergeben, dass der Preisdruck anderswo in der Wirtschaft seinen Höhepunkt erreicht hat. Während sich die Verbraucherkosten nach Zinserhöhungen um 425 Basispunkte abgekühlt haben, befinden sich die Finanzbedingungen – ein Maß für die Belastung aller Anlageklassen – laut einem Bloomberg-Messgerät auf einem lockereren Niveau als vor dem Start der Fed im vergangenen März.
Das ist möglicherweise ein Problem für Zentralbanker, die versuchen, das Wirtschaftswachstum zu bremsen, da die Märkte Teil des Mechanismus sind, durch den die Geldpolitik die Realwirtschaft berührt. Die Besorgnis zeigte sich im Fed-Protokoll von letzter Woche, in dem die politischen Entscheidungsträger sagten, eine Lockerung der Finanzbedingungen könnte ihre Bemühungen zunichte machen, insbesondere wenn sie von „einer falschen Wahrnehmung der Reaktionsfunktion des Ausschusses durch die Öffentlichkeit“ angetrieben würde.
Das ist Fedspeak für Händler, die auf ein vorzeitiges Ende der aggressivsten Straffungskampagne in der modernen Geschichte setzen.
„Die Fed ist besorgt, dass einfachere Finanzbedingungen den Anstieg der Inflation zurück auf 2 % weiter verzögern werden“, schrieb Torsten Slok, Chefökonom von Apollo Global Management, in einem Bericht. Das „lässt der Fed keine anderen Optionen, als weiterhin restriktiv zu sein, und diese anhaltende restriktive Haltung begrenzt, wie stark sich die Aktien- und Kreditmärkte in den kommenden Monaten erholen können“.
Trotz des nahezu konstanten Widerstands der Fed-Mitglieder hat der Optimismus, dass eine Pause bevorsteht, in den letzten Monaten zwei Rallyes bei Aktien und Anleihen angeheizt, die finanziellen Bedingungen gelockert und eine Rückkopplungsschleife ausgelöst, die die Zentralbank weiterhin restriktiv macht.
Die am Donnerstag veröffentlichten Daten zeigten, dass die Verbraucherpreise in den 12 Monaten bis Dezember um 6,5 % gestiegen sind, das langsamste Inflationstempo seit einem Jahr. Die Aktien stiegen und die Renditen zweijähriger Treasuries fielen am Donnerstag, als sich der Konsens verfestigte, dass die Fed die Zinsen bei der Sitzung im nächsten Monat um nur 25 Basispunkte anheben und im März möglicherweise ganz auslassen wird.
Die Gewinne dieser Woche haben einer Rallye, die sich seit dem Tief des S&P 500 Mitte Oktober entwickelt hat, zusätzlichen Schwung verliehen. Anleihen sind ebenfalls gestiegen, wobei die 10-jährigen Treasury-Renditen von den 15-Jahres-Höchstständen gefallen sind und sich die Kreditspreads verengt haben, während der Dollar ebenfalls von seinen Höchstständen nachgelassen hat. Zusammengenommen hat dies dazu beigetragen, die finanziellen Bedingungen in den letzten drei Monaten von den restriktivsten Niveaus seit einem Jahrzehnt zu lockern, wie Bloomberg-Daten zeigen.
Jenseits einer Ansammlung von Marktbewegungen sind die Finanzbedingungen laut Ian Lyngen von BMO Capital Markets die „am besten beobachtbare Übersetzung“ der Geldpolitik in reale Auswirkungen. Höhere Finanzierungskosten wirken sich auf Unternehmensentscheidungen und Leverage-Levels aus, während steigende Vermögenspreise bedeuten, dass der Vermögenseffekt die Verbraucher dazu veranlassen könnte, mehr auszugeben – was den Inflationsdruck am Kochen hält.
„Unsere größte Sorge, und wir vermuten, dass sie von der Fed geteilt wird, ist, dass wir mit der Stabilisierung und dem Anstieg der Aktienkurse einen Rückgang der realisierten Volatilität sehen werden, was anschließend die finanziellen Bedingungen verbessern wird“, bewertet BMO-Stratege Lyngen sagte im Macro Horizons Podcast der Firma. „Erleichterte finanzielle Bedingungen in einem Umfeld, in dem das erklärte Ziel der Fed darin besteht, die finanziellen Bedingungen zu straffen und über einen längeren Zeitraum straff zu halten, werden Powells Arbeit erschweren, um es milde auszudrücken.“
Händler scheinen diese Möglichkeit abzulehnen. Die Swap-Märkte zeigen, dass die Anleger davon ausgehen, dass der Fed-Zins seinen Höchststand von etwa 4,9 % erreichen wird, während die eigenen Prognosen der Zentralbank ein Ziel von über 5 % angedeutet haben. Und während die politischen Entscheidungsträger angedeutet haben, dass sie planen, die Zinsen bis Ende 2023 auf diesem Niveau zu halten, sind für die zweite Hälfte dieses Jahres etwa ein halber Prozentpunkt Senkungen eingepreist.
Für Priya Misra von TD Securities fehlt in der Diskussion um die Lockerung der Finanzbedingungen ein entscheidendes Wort aus dem Dezember-Protokoll der Fed – „ungerechtfertigt“. Wenn Risikoanlagen steigen und sich damit die Bedingungen lockern, weil die Anleger eine gemäßigtere Fed erwarten, ist das für die politischen Entscheidungsträger problematisch, sagte sie. Aber wenn die Risikobereitschaft steigt, weil sich Schlüsselrisiken auflösen, wirkt das nicht unbedingt gegen ihre Ziele.
„Die finanziellen Bedingungen müssen sich verschärfen, damit die Zinserhöhungen die Wirtschaft durchdringen und die Dinge verlangsamen können“, sagte Misra, Global Head of Rates Strategy bei TD. „Aber wenn sich die Finanzbedingungen entspannt haben, weil einige Tail-Risiken zurückgegangen sind – China Zero-Covid oder die Beschleunigung der Inflation, was die Fed zwingt, weiter zu steigen – dann hat die Fed möglicherweise kein Problem damit.“
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