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Schuldenbegrenzungskampf riskiert vorzeitiges Ende der quantitativen Straffung durch die Fed
(Bloomberg) – Das Programm der Federal Reserve zur quantitativen Straffung läuft Gefahr, bald beendet zu werden, da sich US-Politiker in Washington über die Anhebung der Staatsschuldengrenze streiten, so einige Ökonomen und Teilnehmer am Anleihemarkt.
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Durch die Verkleinerung ihres Anleihenportfolios um bis zu 95 Milliarden Dollar pro Monat entzieht die Zentralbank dem US-Finanzsystem Liquidität – was ihre Zinserhöhungen im Kampf gegen die Inflation ergänzt. Ein baldiges Ende von QT könnte der US-Wirtschaft also etwas Entlastung bringen.
Durch eine komplexe Reihe von Reaktionen könnten Einschränkungen, die dem Finanzministerium durch die Schuldengrenze auferlegt werden, im Laufe dieses Jahres einen Teil der Auswirkungen von QT verstärken.
Die bei der Fed geparkten Reserven der Geschäftsbanken bilden einen Teil des US-Finanzfundaments, und als der erste Vorstoß der Fed mit QT sie 2018 und 2019 schrumpfen ließ, erlebten die Aktien Rückgänge und die Geldmärkte stockten. Die durch die Schuldengrenze verursachte Dynamik könnte später in diesem Jahr zu einem schnelleren Schrumpfen der Reserven führen – möglicherweise zu einem vorgezogenen Ende des QT, selbst wenn die USA einen Zahlungsausfall vermeiden.
„Das ist ein erschwerender Faktor – weil wir einfach nicht wissen, wie all diese Dinge miteinander verrechnet werden“, sagte Blake Gwinn, Leiter der US-Zinsstrategie bei RBC Capital Markets. „Es gibt wirklich zwei große Unsicherheitsquellen bei diesem Prozess. Wir wissen weder, was die richtige Höhe der Reserven ist, noch wie lange es dauern wird, um dorthin zu gelangen, sagte er. Und die Schuldengrenze „fügt Unsicherheit darüber hinzu, wie schnell wir dieses Endniveau erreichen“.
All dies stellt eine große Veränderung gegenüber den letzten Wochen dar, als die Fed zu dem Schluss kam, dass der Abbau ihres Anleihenportfolios laut Protokoll der geldpolitischen Sitzung im Dezember „reibungslos voranschreitet“.
Dieser Runoff-Prozess kann die Liquidität über zwei Hauptkanäle verringern: Bankreserven und die sogenannte Reverse-Repurchase-Fazilität oder RRP, die als Parkplatz für Geldmarktfonds dient. Es kann einen Unterschied machen, welche man schrumpft, weil Reserven von Ökonomen als eine mächtigere Rolle bei der Unterstützung von Krediten in der Wirtschaft angesehen werden.
Wenn das Finanzministerium seinen Kassenbestand herunterzieht und später in diesem Jahr damit beginnen muss, den Verkauf von Staatspapieren einzuschränken, wird es weniger Schatzwechsel für Geldmarktfonds geben. Das bedeutet, dass sie wahrscheinlich mehr in der Reverse-Repo-Anlage parken müssen.
Was dann passieren könnte, ist, dass der andere von Fed QT betroffene Kanal – Bankreserven – am Ende schneller schrumpft.
„All dieses Geld wird in die RRP-Fazilität der Fed fließen“, sagte John Velis, Devisen- und Makrostratege bei BNY Mellon. „Das wird die Reserven abbauen, da es ein Spiegelbild ist.“
Und „wenn die Reserven gefährlich niedrig werden, könnten Sie Schluckauf an den Märkten sehen“, warnte er.
Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell hat kürzlich keine Aktualisierung des erwarteten QT-Zeitplans der Zentralbank angeboten. Er sagte im vergangenen Juli, dass das Modell der Fed darauf hindeutet, dass es zwei bis zweieinhalb Jahre laufen könnte, bevor die Bankreserven auf ein „neues Gleichgewicht“ sinken, nachdem sie während der Lockerung der Fed in der Pandemie-Ära stark gestiegen waren.
Der Präsident der Federal Reserve Bank of New York, John Williams, sagte letzte Woche, dass die politischen Entscheidungsträger einen Blick auf die Risiken im Zusammenhang mit der Schuldengrenze und der potenziellen Volatilität der Reservesalden werfen.
„Das sind eindeutig Dinge, die wir studieren und sicherstellen, dass wir sie durchdenken“, sagte er gegenüber Reportern. Dennoch rechnete er nicht mit einem früheren Ende von QT als erwartet und wies auf den Überschuss an Mitteln in der RRP-Fazilität hin, die noch abgebaut werden können. „Es ist ein Prozess, der einige Zeit in Anspruch nehmen wird, und natürlich werden wir genau beobachten“, sagte er.
Subadra Rajappa, Leiterin der US-Zinsstrategie bei der Societe Generale SA, sagte: „Wenn das Geld nicht wie von der Fed erwartet aus dem Reverse-Repo-Programm abfließt, könnten die Reserven knapp werden.“
Warnschild
Die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, die zuvor das Bilanzmanagement bei der New Yorker Fed beaufsichtigte, bemerkte letzte Woche, dass die neue ständige Repo-Fazilität der Fed, die es Unternehmen ermöglicht, sich bei Bedarf Bargeld zu leihen, als Rückhalt dienen könnte, wenn die Reserven plötzlich zu niedrig werden .
Das ist eine ungetestete Anlage und unterliegt Obergrenzen, könnte aber möglicherweise als Frühwarnzeichen dafür dienen, dass die Reserven knapp werden.
Die Reserveguthaben der Banken bei der Fed sind bereits um rund 900 Milliarden Dollar auf rund 3,1 Billionen Dollar gesunken. Kurzfristig werden sie wahrscheinlich einen gewissen Anstieg sehen, da das Finanzministerium seinen Kassenbestand bei der Fed reduziert. Sobald dieser Prozess abgeschlossen ist, werden sie wahrscheinlich ihren Niedergang fortsetzen.
Einige Fed-Beobachter hatten irgendwann in diesem Jahr mit einem Ende des Abflusses des Anleihenportfolios gerechnet, noch bevor sich das jüngste Drama um die Schuldenobergrenze entfaltete. Dies ist Teil einer breiteren Debatte darüber, ob die Fed die geldpolitische Straffung aufgeben und zu einer Lockerung übergehen muss, angesichts weit verbreiteter Erwartungen einer einsetzenden Rezession.
Knifflige Lösung
Ironischerweise könnte ein endgültiges Ende der Sackgasse der Schuldenobergrenze einen noch stärkeren Einfluss auf die Bankreserven haben. Sobald das Finanzministerium freie Hand hat, wird es wahrscheinlich eine massive Reihe von Wechselverkäufen auslösen, um Bargeld zu beschaffen – und dabei so viel aufwischen, dass dies zu einem starken Rückgang der Bankreserven führen könnte.
Beobachter sagen, dass das Angebot an T-Rechnungen über mehrere Monate um etwa 500 Milliarden Dollar auf 800 Milliarden Dollar steigen könnte.
Gleichzeitig könnten die Reserven einen Schub erhalten, wenn die Banken beginnen, intensiver um Einlagen zu konkurrieren und Bargeld aus Geldfonds und der Reverse-Repo-Fazilität abzuziehen, sagte Derek Tang, ein Ökonom bei LH Meyer, der erwartet, dass QT bis 2024 dauern wird ein Szenario, auf das in der vergangenen Woche weitere Fed-Beamte hingewiesen haben.
„Die Fed scheint zuversichtlicher zu sein, dass der Markt die Aufgabe der Umverteilung der Liquidität dort erledigen wird, wo sie benötigt wird“, sagte Tang.
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