Nach Jahren, in denen der Aufstieg spekulativer Investitionen und Geschäftsmodelle in den USA im letzten Jahrzehnt angeheizt wurde, hat die hartnäckige Inflation die Federal Reserve gezwungen, die Zinssätze im Jahr 2022 wie nie zuvor zu erhöhen. Jetzt beginnt eine neue Ära höherer und vorsichtigerer Kreditkosten Kreditgeber – gepaart mit nachlassendem Wachstum und Rezessionsängsten – hat einst brandheiße Segmente der US-Wirtschaft eingefroren.

Der Markt ist im Wesentlichen geschlossen; Tech-Unternehmen sind Arbeiter und pausieren die Einstellung; der Wohnungsmarkt erlebt nach Jahren des boomenden Wachstums ein „“ und der Bereich Risikokapital (VC) hat sich mit Bewertungen auf dem Privatmarkt dramatisch verlangsamt.

Aber trotz des Einfrierens in Schlüsselsektoren – und des anhaltenden Weltuntergangs an der Wall Street – ist die Wirtschaft als Ganzes neben dem widerstandsfähigen Arbeitsmarkt weiter gewachsen. Im vierten Quartal des vergangenen Jahres stieg das US-Bruttoinlandsprodukt (BIP) mit einer annualisierten Rate von 2,9 % und übertraf damit den Wert der Analysten. Und die Arbeitslosenquote erreichte im Dezember mit 3,5 % nahezu den Tiefststand vor der Pandemie.

Viele Ökonomen gehen davon aus, dass sich das in diesem Jahr ändern wird. Ellen Zentner, Chefökonomin von Morgan Stanley in den USA, sagte diese Woche, dass das annualisierte BIP-Wachstum im ersten Quartal auf nur 0,2 % fallen wird, während ein Rückgang auf 0,4 % zu verzeichnen ist. Und einige CEOs, milliardenschwere Investoren und Investmentbanken glauben, dass eine auf dem Weg ist.

Es ist immer noch unklar, ob wichtige eingefrorene Aspekte der Wirtschaft irgendwann unter dem Gewicht steigender Zinsen zusammenbrechen werden – was eine Rezession auslöst – oder ob die Tiefkühlung auftaut und ein langsames, aber positives Wachstum ermöglicht. Aber die Kreditmärkte könnten die Antwort enthalten.

„Wenn sich die Kreditmärkte zurückziehen und Sie keine Finanzierung für Transaktionen oder Investitionen erhalten können, frieren die Dinge ein“, sagte Jim Cahn, Chief Investments and Business Development Officer bei der Wealth Enhancement Group, einer Vermögensverwaltungsfirma, „Kredit ist das Geheimnis. Es ist der Treibstoff des Wachstums. Und es war schon immer der Wachstumsmotor, seit sich die Kreditmärkte vor 400 Jahren zu Beginn der industriellen Revolution entwickelt haben.“

Das Gefrieren und die gefrorenen Segmente der Wirtschaft

Eine neue Ära höherer Zinssätze, Inflation und Rezessionsängste haben dazu geführt, dass sich verschiedene Segmente der US-Wirtschaft im vergangenen Jahr dramatisch verlangsamt haben.

Risikokapital

Der VC-Bereich zum Beispiel wurde während der Pandemie aufgeladen. Im Jahr 2021 erreichte das globale VC-Finanzierungsvolumen einen Rekordwert von 681 Milliarden US-Dollar, mehr als das Doppelte der Zahlen von 2019.

„[A] „Wachstum um jeden Preis“-Mentalität, angetrieben durch billiges Kapital in den Jahren 2020 und 2021, und explodierendes Investoreninteresse, verursacht durch die Angst, etwas zu verpassen (FOMO), führten zu großen Investitionen in Startups in allen Phasen“, erklärte Alex Warfel, ein PitchBook-Analyst in eine Freitagsnotiz.

Aber im Jahr 2022, als die Zinssätze stiegen, gab es laut . Warfel sagte, die Tage der „himmelhohen Bewertungen für Startups und einfacher Fundraising-Möglichkeiten“ seien vorbei, die Stimmung im VC-Bereich sei „zermalmt“ und das Kapital versiegt. Seiner Meinung nach überstieg die geschätzte Menge an Kapital, die von US-Startups gefordert wurde, laut PitchBook im vierten Quartal die bereitgestellte Menge um 42,8 Milliarden US-Dollar.

Logan Allin, Gründer von Fin Capital, einer auf Fintech ausgerichteten VC- und Private-Equity-Firma, sagte, dass er nicht sieht, dass sich der VC-Bereich bis 2024 vollständig erholt, was teilweise auf die Kreditkrise zurückzuführen ist, und er argumentierte, dass 2023 für Tech-Startups dies tun könnte ein besonders herausforderndes Jahr werden.

„Unserer Ansicht nach wird 2023 weiterhin ein Jahr äußerst akuter Schmerzen sein und tatsächlich schmerzhafter als 2022, sowohl aus Sicht der Privatmärkte als auch aus Sicht der öffentlichen Aktien im Technologiebereich“, sagte er.

Allin fügte hinzu, dass der starke Abschwung auf dem Markt ein „kleiner Weckruf“ für VC-Investoren sein sollte, die während der Pandemie unverantwortliche Gewohnheiten entwickelt und ihre Investitionen nicht mit der gebotenen Sorgfalt geprüft haben. Er nannte das Beispiel der inzwischen nicht mehr existierenden Krypto-Börse FTX, die er „weitergab“, weil sie im Due-Diligence-Prozess nicht über grundlegende „Checklistenpunkte“ hinauskam, einschließlich der Nichterlaubnis eines unabhängigen Wirtschaftsprüfers, ihre Finanzen einzusehen. Aber andere Risikokapitalgeber investierten Millionen in die Firma, ohne auch nur einen Blick in ihre Bücher zu werfen.

„Sie fragten nach Finanzdaten und das Team von FTX schickte ihnen Excel-Tabellen“, sagte er. „Es war einfach absurd.“

Aber jetzt, da die Zinssätze steigen und viele kleinere VCs ihre Geschäfte aufgeben, glaubt Allin, dass der Markt zu einem strengeren Anlageansatz zurückkehren wird.

„Ich denke, es wird jetzt ein viel gesünderes, nachhaltigeres Risikokapitalumfeld sein, weil wir in sinnvolle Bewertungen und Multiplikatoren investieren, die es dem Unternehmen ermöglichen, viel besser in sie hineinzuwachsen“, sagte er. „Es ist eine echte Rückkehr zu den Grundlagen. Es ist eine Neuausrichtung auf echte Sorgfalt.“

Börsengänge

Als die US-Zinssätze nahe Null lagen und die Verbraucher während der Pandemie mit Bargeld aus Stimulus-Checks überschwemmt waren, erlebten sie einen ähnlichen Anstieg wie der VC-Bereich.

Allein im Jahr 2021 gab es in den USA eine Rekordzahl von 1.033 neuen Börsennotierungen. Aber im Jahr 2022 – mit steigenden Zinsen und einem Rückgang des S&P 500 um etwa 20 % – war die Zahl der Börsengänge laut EY 2022 im Vergleich dazu um 50 % zurückgegangen. Und in Amerika war der Rückgang sogar noch ausgeprägter: Die Zahl der Börsengänge ging im vergangenen Jahr gegenüber 2021 um 86 % zurück, während die Gesamterlöse im gleichen Zeitraum um 96 % sanken.

„Die Transaktionsaktivität und das Volumen gingen im Laufe des Jahres 2022 steil zurück. Börsengänge wurden vollständig eingestellt“, sagte Allin. „Es gab sehr wenig Appetit auf dem öffentlichen Markt, selbst für Unternehmen, die potenziell profitabel waren.“

In diesem Jahr, sagte Allin, sehe er nur einen „Splitter eines IPO-Fensters“ und nur für Firmen, die ihre Fähigkeit beweisen können, Geld zu verdienen.

„Andernfalls werden sie deutlich nach unten handeln, wie es alle Unternehmen getan haben, die letztes Jahr oder 2021 an die Börse gegangen sind“, sagte er. „Wir haben immer noch Inflation, hohe Zinssätze, geopolitische Unsicherheit und erhebliche Volatilität, und das schafft keinen warmen Markt für IPOs.“

Gehäuse

Die Immobilienpreise in den USA stiegen zwischen dem zweiten Quartal 2020 und dem dritten Quartal des vergangenen Jahres, als niedrige Zinsen und Homeoffice-Trends einen Boom auf dem Immobilienmarkt anheizten. Aber steigende Zinssätze haben den durchschnittlichen 30-jährigen Festhypothekensatz – die häufigste Art in den USA – von 3,45 % im Februar 2020 auf heute knapp über 6,1 % steigen lassen.

Die höheren Kreditkosten und die hohen Immobilienpreise haben zu einer Erschwinglichkeitskrise und einem großen „“ auf dem Wohnungsmarkt geführt. Hypothekenkäufe gingen letzte Woche gegenüber dem Vorjahr um 39 % zurück.

Laut Jay Hatfield, Gründer und CEO der Investment-Management-Firma Infrastructure Capital Advisors, fühlen sich nicht nur potenzielle Hausbesitzer ausgeschlossen – auch institutionelle Immobilieninvestoren spüren den Schmerz steigender Zinsen. Höhere Zinsen und Rezessionsängste haben dazu geführt, dass die Kreditvergabe von Banken „austrocknet“, sagte er und machte den Erwerb neuer Immobilien – und/oder Unternehmen im Immobiliensektor – zu einer Herausforderung.

„Es gibt ein bisschen private Kreditvergabe, aber zu Konditionen, die für LBOs zu belastend sind [leveraged buyouts] mehr“, sagte er und bezog sich darauf, wenn ein Unternehmen versucht, ein anderes Unternehmen mit geliehenem Geld zu kaufen. „Und dann auch die Unternehmen, die Käufer waren, wie . Sie sind jetzt eher Verkäufer als Käufer. Die M&A-Aktivitäten sind also versiegt.“

Cahn von der Wealth Enhancement Group sagt, dass Kreditgeber nicht nur viel höhere Zinssätze anbieten, sondern auch viel mehr Underwriting – oder Recherche und Risikobewertung – betreiben, bevor sie Geld verleihen, um das Ausfallrisiko zu vermeiden. Er merkte an, dass dies ein weiteres Beispiel dafür sei, dass der derzeitige Stillstand in einigen Wirtschaftssektoren alles „ein Spiegelbild dessen ist, was auf den Kreditmärkten vor sich geht“.

„Im Jahr 2021 und 18 Monate zuvor haben die Leute so schnell wie möglich mit Geld auf alles geworfen, weil es so viel Bargeld gab, aber im Jahr 2022 sind die Kreditmärkte im Grunde eingefroren“, betonte er. „Und deshalb sehen Sie, wie diese Branchen einfrieren.“

Die eingefrorene Wirtschaft, die kurz vor dem Zusammenbruch steht?

Taut die Wirtschaft langsam auf und vermeidet eine Rezession, oder reißen die Risse durch steigende Zinsen und hohe Inflation? Das hängt davon ab, wen Sie fragen.

Cahn sagte, seine „Vermutung“ sei, dass wir „irgendwann in der hinteren Hälfte des Jahres 2023 eine Rezession haben werden. „Ich denke, es ist wirklich, wissen Sie, vielleicht 2024, bevor wir wieder wie gewohnt weitermachen“, sagte er.

Er ist nicht der einzige mit einer pessimistischen Einstellung. Viele Top-Investmentbanken prognostizieren für dieses Jahr ein „“, und einige Prognostiker haben argumentiert, dass „“ oder sogar „eine andere Variante eines“ auf dem Weg sein könnten.

„Aus wirtschaftlicher und makroökonomischer Sicht werden wir definitiv in eine immer schwierigere Phase eintreten, die eine Rezession mit einem großen „R“ oder einem kleinen „r“ sein kann, aber es wird schlimm sein“, sagte Allin.

Während viele Experten glauben, dass eine Rezession bevorsteht, argumentieren einige, dass sie nicht so verheerend sein wird wie frühere Abschwünge, und dass die eingefrorenen Wirtschaftssektoren bis Ende 2023 und bis 2024 beginnen werden, aufzutauen. Hatfield von Infrastructure Capital Advisors sagte dass wir in der zweiten Hälfte dieses Jahres „einen normaleren IPO-Markt und einen sich erholenden M&A- und Aktienmarkt haben werden“.

Er argumentierte, dass der „Rückenwind nach der Pandemie“ den Arbeitsmarkt gesund gehalten habe – insbesondere im Dienstleistungssektor, wo so viele Unternehmen während der Pandemie Schwierigkeiten hatten, Arbeitskräfte zu finden – und ohne weit verbreitete Entlassungen, die die Verbraucherausgaben drücken, ist es unwahrscheinlich, dass es zu einer ernsthaften Krise kommt Abschwung in der Wirtschaft. Er merkte auch an, dass trotz des schnellen Anstiegs der Zinsen im vergangenen Jahr die Immobilienbestände nahe einem Allzeittief sind, von dem er glaubt, dass es diesem Sektor ermöglichen wird, das ganze Jahr über aufzutauen.

„Wir brauchen eine Pause der Fed [interest rate hikes] obwohl“, sagte er. „Und wir könnten ein oder zwei negative Quartale bekommen [of GDP]aber wir glauben nicht, dass wir eine signifikante Rezession haben werden.“

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