(Bloomberg) – Hinter verschlossenen Türen befürchten die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve, dass die Märkte ihre Bemühungen zur Kontrolle der Inflation härter machen. Aber jedes Mal, wenn er in die Öffentlichkeit geht, gibt Jerome Powell ihnen mehr Raum zum Laufen.
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Dies war den zweiten Monat in Folge der Fall, als der Fed-Vorsitzende Fragen über die Auswirkungen steigender Aktien und Anleihen auf seine Bemühungen, die Inflation zu unterdrücken, auswich. Das Ergebnis: Eine riesige Januar-Rallye im S&P 500 wurde in einem neuen Monat noch größer, wobei der S&P 500 um 1,1 % und der Nasdaq 100 um mehr als 2 % stiegen. Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen fielen von zuvor 4,25 % auf rund 4,09 %.
So sehr Powell auch gegen die Idee vorgeht, dass seine Zinserhöhungskampagne beendet ist, Aktien- und Anleihenhändler lassen sich nicht von einer nun viermonatigen Rallye beirren, die den Aktienwert um 3 Billionen Dollar erhöht hat. Die Gewinne sind anschwellende Maklerkonten, die Rückabwicklung des Ausverkaufs des letzten Jahres und – einige Sorgen – ein Gefühl von Reichtum, das den Anlegern eines Tages die Bemühungen torpedieren könnte, die wirtschaftliche Aufblähung einzudämmen.
Zu den finanziellen Bedingungen: „Es gibt eine echte Diskrepanz zwischen dem, was er gesagt hat, was die Erklärung gesagt hat, vielleicht was er sagen wollte, und dem, was die Märkte gehört haben“, sagte Jeffrey Rosenberg von BlackRock auf Bloomberg TV. „Aber was die Märkte hörten, war diese Frage des Konflikts zwischen der Entspannung der Finanzbedingungen und ob dies die Politikgestaltung der Fed beeinflussen würde oder nicht – er wies sie zurück.“
Wie bereits im Dezember war die erste Frage, der sich Powell in seiner Pressekonferenz stellte, ob steigende Aktien und Anleihen ein Problem für die Fed seien, weil sie die finanziellen Bedingungen lockerten. Und wie beim letzten Mal deutete seine Antwort darauf hin, dass solche Überlegungen zwar wichtig seien, aber bei den politischen Entscheidungsträgern keine Alarmglocken schrillen ließen.
„Die finanziellen Bedingungen haben sich im vergangenen Jahr erheblich verschärft“, sagte er. „Ich würde sagen, dass unser Fokus nicht auf kurzfristigen Bewegungen liegt, sondern auf nachhaltigen Veränderungen der allgemeinen Finanzbedingungen.“
Powells Antwort auf die Frage der finanziellen Bedingungen kam an einem Tag, an dem nicht ohne harte Gespräche über die Inflation gesprochen wurde, wobei der Vorsitzende wiederholt betonte, dass der Preisdruck in der Wirtschaft zwar nachgelassen habe, der Kampf aber noch lange nicht gewonnen sei. Die politischen Entscheidungsträger hoben das Ziel der Fed für ihren Leitzins um einen Viertelprozentpunkt auf eine Bandbreite von 4,5 % bis 4,75 % an und sagten, dass fortlaufende Erhöhungen angemessen seien, ein Signal für die meisten, dass keine Pause bei der Straffung unmittelbar bevorstehe.
Aber die Anleger hatten sich auf scharfe Kommentare der Fed gefasst gemacht, die darauf abzielten, den jüngsten Anstieg der Risikoanlagen abzukühlen, der den Kampf gegen die Inflation erschweren könnte. Der Vorsitzende hat am Mittwoch einen Punkt wiederholt, den er in der Vergangenheit gemacht hat – dass die Zentralbank nicht auf kurzfristige Maßnahmen der Finanzbedingungen achtet, sondern auf längerfristige. Er argumentierte, dass sich die Messwerte im vergangenen Jahr „sehr deutlich“ verengt hätten, als die Fed anzog.
Die Betonung strengerer Bedingungen wird von Händlern als Beweis dafür gewertet, dass die jüngsten Rallyes bei Aktien und Krediten keine große Sorge für die politischen Entscheidungsträger darstellen, was es den Händlern im Wesentlichen ermöglicht, die Preise zu erhöhen. Einige Analysten fragen sich, auf welche Maßnahmen er sich bezog – ein Bloomberg-Index der US-Konditionen auf allen Märkten befindet sich heute auf einem lockereren Niveau als zu Beginn der Straffungskampagne der Fed im vergangenen Jahr.
„Powell hat gesagt, dass sich die finanziellen Bedingungen trotz der Tatsache, dass sie sich erheblich entspannt haben, erheblich verschärft haben“, schrieb Neil Dutta, Leiter der US-Wirtschaftsforschung bei Renaissance Macro Research LLC. „Die Tatsache, dass er dies gesagt hat, ist an sich schon gemäßigt“, so Dutta, der hinzufügte: „Die Chancen steigen, dass die Fed zu früh den Sieg erklärt.“
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Die Aktienrallye am Mittwoch ist eine Fortsetzung dessen, was das ganze Jahr über an den Märkten passiert ist, mit steigenden Aktienkursen und nachlassender Volatilität im Vergleich zum Vorjahr. Der S&P 500 legte letzten Monat um mehr als 6 % zu, was sein bestes Ergebnis seit Oktober war. Der Cboe-Volatilitätsindex, ein Maß für die Kosten von Aktienoptionen, fiel auf den niedrigsten Stand seit dem letzten Allzeithoch des S&P 500 im Januar 2022.
Händler, die sich auf eine restriktive Fed eingestellt hatten, wurden überrascht und eilten zu kurzfristigen Optionen, um aufzuholen. Kontrakte innerhalb von 24 Stunden vor Ablauf machten fast 40 % des Gesamtvolumens des S&P 500 aus, wobei der Handel mit bullischen Calls die bärischen Puts übertraf.
Noch deutlicher war der Optimismus am Markt für Zinsswaps zu erkennen, wo Händler jetzt eine Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt in der zweiten Jahreshälfte einpreisen, nachdem die Zinsen ihren Höchststand nahe 4,9 % erreicht haben.
Keine der Marktaktionen ist wahrscheinlich das, was die Zentralbank sehen möchte, da sie versucht, die Inflation weiter einzudämmen, sagte Adam Phillips, Managing Director of Portfolio Strategy bei EP Wealth Advisors.
„Ich bin überrascht, dass der Vorsitzende Powell diese Gelegenheit nicht genutzt hat, um jenen Anlegern einen Weckruf zu überbringen, die scheinbar übergriffig geworden sind“, sagte er. „Es gibt Möglichkeiten, die Fortschritte anzuerkennen, die bei der Inflation erzielt wurden, und gleichzeitig hart über die Arbeit zu sprechen, die getan werden muss.“
–Mit Unterstützung von Isabelle Lee.
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