NEW YORK, 24. Februar (Reuters) – Die US-Notenbank wird sich schwer tun, die Inflation zu senken, ohne die US-Wirtschaftstätigkeit erheblich zu schwächen und die Arbeitslosigkeit stark zu erhöhen, und selbst dann könnte sie ihr Inflationsziel von 2 % für die kommenden Jahre verfehlen. Eine Gruppe von Top-Ökonomen schloss nach einer Überprüfung der vergangenen Inflationskämpfe der Zentralbanken.
In einer Studie, die an einem Tag veröffentlicht wurde, als die Inflationsdaten einen unerwarteten Anstieg zeigten, stellten die Autoren fest, dass in über 16 Episoden von „Desinflation“, die von Zentralbanken in den Vereinigten Staaten, Deutschland, Kanada und dem Vereinigten Königreich inszeniert wurden, „wir keinen Fall finden, in dem a ohne eine Rezession kam es zu einer erheblichen Zentralbank-induzierten Desinflation.“
Zu den Forschern gehörten Professor Stephen Cecchetti von der Brandeis International Business School, ein ehemaliger Top-Ökonom bei der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich; Michael Feroli, Chefökonom bei JP Morgan; und Frederic Mishkin, Professor an der Columbia Business School, ehemaliger Fed-Gouverneur und langjähriger Forschungsmitarbeiter des ehemaligen Fed-Vorsitzenden Ben Bernanke.
Die Ergebnisse wurden am Freitag auf einer von der University of Chicago Booth School of Business organisierten Konferenz vorgestellt und von Fed-Beamten, die sie überprüften und kommentierten, zurückgewiesen.
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„Ich sehe nicht, dass wir diesen Kompromiss zwischen Arbeit und Preisstabilität eingehen müssen. Ich bin gierig“, sagte Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed, gegenüber CNBC.
In einem Papier, das als Reaktion auf die Studie herausgegeben wurde, argumentierte sie, dass die Rezessionen im Zusammenhang mit der früheren Disinflation möglicherweise das Ergebnis einer Straffung der Geldpolitik der Zentralbanken gewesen seien, die mehr als nötig gewesen sei, und nicht, dass eine Rezession erforderlich gewesen sei, um die Preiserhöhungen in Einklang zu bringen.
„Die Implikation ist, dass die politischen Entscheidungsträger auf die verzögerten Auswirkungen politischer Maßnahmen achten müssen, wenn sie die Inflation senken“, sagte Mester.
Es ist eine Debatte, die am Freitag neue Resonanz fand, als Daten zeigten, dass das bevorzugte Inflationsmaß der Fed, der Preisindex der persönlichen Konsumausgaben, im Januar unerwartet sprunghaft angestiegen ist, was in Frage stellt, ob die Fed in ihrem Inflationskampf zurückbleibt.
Die Studie ist nicht die erste, die argumentiert, dass die Aussichten der Fed für die Wirtschaft, die von einigen Beobachtern als „makellose Desinflation“ bezeichnet werden, unrealistisch sind und dass die politischen Entscheidungsträger irgendwann zu harten Entscheidungen gezwungen sein werden, um wie viel höhere Zinssätze möglicherweise steigen müssen um die Inflation zu senken, und welchen hohen Preis sie in Form von Arbeitsplatzverlusten zu zahlen bereit sind. Einige Schätzungen gehen davon aus, dass die Arbeitslosenquote, die sich derzeit auf einem mehr als fünf Jahrzehnte langen Tief von 3,4 % befindet, sich möglicherweise 7 % nähern muss, damit die Inflation innerhalb eines vernünftigen Zeitplans sinkt.
Aber eine Reihe von schnellen Zinserhöhungen im vergangenen Jahr, die den Leitzins der Fed für Tagesgeld von nahe null auf die aktuelle Spanne von 4,50 % bis 4,75 % gedrückt haben, war bisher relativ kostenlos. Einige Teile der Wirtschaft, einschließlich des Wohnungssektors, wurden von strengeren Kreditbedingungen hart getroffen, aber die Arbeitslosenquote hat sich nicht bewegt und das Gesamtwachstum ist robust geblieben – Fakten, die Fed-Vertreter sagen, sprechen für eine mögliche „weiche Landung“ der Wirtschaft schwächelt, ohne in eine Rezession zu fallen.
Genau diese Widerstandsfähigkeit und eine jüngste Verlangsamung des Fortschritts, der bei den monatlichen Inflationsdaten zu beobachten ist, haben jedoch die Frage aufgeworfen, ob die Fed die Zinssätze höher als erwartet durchsetzen muss, was zu höheren Kosten für die Wirtschaft führen wird.
„MILDE REZESSION“
Die Forscher bezeichneten die jüngsten Wirtschaftsprognosen der Fed, die im Dezember veröffentlicht wurden, aber in etwa vier Wochen aktualisiert werden sollen, als „gutartig“. Diese Prognosen gehen davon aus, dass die Inflation bis Ende 2025 auf 2,1 % sinken wird, während die Wirtschaft durchgehend wächst und die Arbeitslosenquote nur auf etwa 4,6 % steigt.
Im Gegensatz dazu sagten sie, dass „die Kosten für die Senkung der Inflation auf das 2-%-Ziel der Fed bis 2025 wahrscheinlich mit einer zumindest milden Rezession verbunden sein werden“.
Ein Punkt, den sie betonten, ist, dass das Ergebnis stark davon abhängen wird, ob sich die Wirtschaft und die Inflation so verhalten wie während der Großen Moderation, einem Zeitraum, den die Forscher von 1985 bis 2019 datieren und der durch eine weniger anhaltende Inflation gekennzeichnet war, oder eher dem ähneln, wie die Dinge funktionierten davor, als Inflationsschocks schwerer zu bändigen waren.
Ihre eigene ökonometrische Arbeit legte nahe, dass die vollständige Zeitachse besser geeignet sei, um den Inflationsausbruch zu verstehen, der mit dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie begann.
Vielleicht zu abhängig von der zahmen Inflation der letzten Jahrzehnte, machte die Fed einen „erheblichen Fehler“, indem sie die Zinsen nicht „präventiv“ anhob, als sich die Inflation im Jahr 2021 zu beschleunigen begann, schloss die Gruppe.
Während sie den Zentralbankbeamten auch zuschrieben, das Problem im letzten Jahr durch schnellere Zinserhöhungen aufgeholt zu haben, sehen sie auch einen harten Weg voraus, auf dem es zunehmend schwieriger wird, die Inflation nach einer ersten Runde des Fortschritts zu senken.
Ihr bevorzugtes Modell schätzt, dass die Inflation bei einem Leitzins, der in diesem Jahr bei etwa 5,6 % seinen Höhepunkt erreicht – bereits höher als die von Fed-Beamten im Dezember als angemessen prognostizierten 5,1 % – die Inflation bis Ende 2025 nur auf 3,7 % fallen würde.
Berichterstattung von Howard Schneider; Redaktion von Paul Simao und Andrea Ricci
Bild & Quelle: Reuters
Howard Schneider
