(Bloomberg) – Die Federal Reserve fliegt im Blindflug, während sie versucht, die Inflation zu senken, ohne das Finanzsystem zu zerstören oder die USA in eine Rezession zu stürzen.
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Vor einem entscheidenden Treffen Ende dieses Monats ringen die politischen Entscheidungsträger mit einer Wirtschaft, die sich als überraschend widerstandsfähig gegenüber ihren rasanten Zinserhöhungen erwiesen hat, und einer Anlegerklasse, die nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank nervös über die Gesundheit des Finanzsystems geworden ist.
Eine Schlüsselfrage, mit der sich die Beamten konfrontiert sehen: Hat sich der Leitstern, den sie verwenden, um ihre Maßnahmen zu lenken, erhöht, und wenn ja, sollten sie die Zinsen als Reaktion darauf deutlich nach oben drücken – und dabei weitere finanzielle Turbulenzen riskieren?
Ökonomen als R* – ausgesprochen „R-Stern“ – bekannt, ist der Wegweiser der inflationsbereinigte kurzfristige Zinssatz, der für die Wirtschaft neutral ist und sie weder vorantreibt noch bremst. Wenn die Fed das Wachstum verlangsamen will, um die Inflation zu bekämpfen – wie sie es jetzt tut –, hebt sie die Zinsen über dieses Niveau hinaus an. In einer Rezession senkt es die Zinsen unter R*, um Unternehmen und Verbraucher zu ermutigen, Geld zu leihen und auszugeben.
Das Problem für die Fed ist, dass es nicht einfach ist, die Ebbe und Flut der Wirtschaft zu sortieren, um festzustellen, was der neutrale Zinssatz ist, insbesondere nach einer Pandemie, die nur einmal in einem Jahrhundert vorkommt.
„Ehrlich gesagt wissen wir nicht“, wo R* ist, sagte Fed-Vorsitzender Jerome Powell in einer Kongressanhörung am 7. März.
Das Denken der Fed-Beamten wird komplizierter: Das Zinsniveau, das für die Wirtschaft als Ganzes am besten geeignet ist, ist nicht unbedingt das Beste für die Märkte – und könnte in der Tat das Risiko eingehen, Störungen in einem Finanzsystem auszulösen, das abhängig von leichten Krediten geworden ist .
Fehlerrisiko
All die Unsicherheiten rund um die Haltung der Fed erhöhen das Risiko, dass sie einen politischen Fehler macht. Wenn Beamte die Zinsen viel weiter erhöhen und der neutrale Zinssatz nicht gestiegen ist, laufen sie Gefahr, eine Finanzkrise auszulösen oder die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen. Aber wenn R* tatsächlich gestiegen ist und sie nicht ausreichend reagieren, werden die USA mit einer erhöhten Inflation stecken bleiben.
Zwei genau beobachtete Schätzungen des neutralen Zinssatzes, die aus Untersuchungen des Präsidenten der Federal Reserve Bank of New York, John Williams, und seiner Kollegen abgeleitet wurden, wurden im November 2020 in Anerkennung der Schwierigkeiten während der Pandemie ausgesetzt. Damals legten sie den neutralen Zinssatz unter Berücksichtigung der Inflation auf weniger als ein halbes Prozent fest.
Da die Anleger in den nächsten zwei Jahren mit einer durchschnittlichen Inflation von 2,8 % rechnen, würde dies zu einem nominalen Zinssatz von etwa 3,25 % führen. Und es würde das aktuelle Zinsziel der Fed von 4,5 % bis 4,75 % eindeutig in restriktives Terrain bringen.
Einige Experten argumentieren jedoch, dass der neutrale Zinssatz durch Veränderungen in der Wirtschaft und Wirtschaftspolitik, die durch die Pandemie und die russische Invasion in der Ukraine bewirkt wurden, um einen Prozentpunkt oder mehr nach oben getrieben wurde – einschließlich größerer Haushaltsdefizite und erhöhter Schuldenlast.
Wenn das stimmt, sieht die aktuelle Zinspolitik der Fed nicht besonders restriktiv aus, wenn überhaupt.
Die Vermutung, dass R* gestiegen ist, wurde durch die Fähigkeit der Wirtschaft verstärkt, sich zu behaupten, selbst als die Fed ihren Leitzins vor einem Jahr von nahe Null anhob. Die US-Beschäftigungszahlen stiegen im Februar um 311.000 – mehr als das Dreifache des Tempos, das Ökonomen als langfristigen Trend ansehen – berichtete das Arbeitsministerium am Freitag.
Vor dieser Veröffentlichung sagte Powell letzte Woche, dass es angesichts der verfügbaren Daten „schwierig ist, zu argumentieren, dass wir zu fest angezogen haben“.
Terminal-Rate
Er sagte, dass die politischen Entscheidungsträger wahrscheinlich ihre Augen darauf richten werden, wo die Zinsen während der aktuellen Straffungskampagne ihren Höhepunkt erreichen werden, wenn sie sich am 21. und 22. März treffen, um über die Geldpolitik zu diskutieren. Im Dezember sahen die meisten Fed-Beamten Zinsspitzen von 5,1 % bis 5,4 %.
Der Fed-Vorsitzende hielt auch die Möglichkeit in Aussicht, dass die Zentralbank bei dieser Sitzung zu einer Zinserhöhung von einem halben Prozentpunkt zurückkehren könnte, nachdem sie beim letzten Mal auf einen Viertelpunkt zurückgegangen war.
Diane Swonk, Chefökonomin bei KPMG LLP, sagte, sie erwarte angesichts der insgesamt starken Nachfrage eine Bewegung um einen halben Punkt. „Es sieht nicht so aus, als ob das, was wir im Finanzsystem sehen, von der Größenordnung ist, um die Fed zum Rückzug zu zwingen“, sagte sie.
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Der frühere Finanzminister Lawrence Summers sagte am Freitag, dass „es eine ziemlich gute Chance gibt“, dass die Fed letztendlich ihre Benchmark um fast 6 % anheben muss, da die aktuelle Einstellung nicht viel über der Inflationsrate liegt – was „nicht hindeutet“. zu viel Druck, die Inflation zu senken.“
Eingebettet in ihre vierteljährlichen Prognosen enthalten die Prognosen der Fed-Beamten eine implizite Schätzung des neutralen Zinssatzes, wobei ihre Prognosen für die langfristige Geldpolitik und die Inflationsraten verglichen werden.
Aktuelle Schätzung
Basierend auf den Medianschätzungen dieser Variablen legen die politischen Entscheidungsträger den Realzins derzeit auf nur einen halben Prozentpunkt fest. Das ist ein starker Rückgang von 2,25 % im Januar 2012 und spiegelt ein Jahrzehnt mit schleppendem Wachstum und niedrigen Kreditkosten nach der Finanzkrise 2007-09 wider. Im Gegensatz dazu waren die Finanzmärkte in diesem Zeitraum lebhaft.
Als Erklärung für den Rückgang wurden eine Vielzahl von Gründen angeführt. Die Ersparnisse wurden angekurbelt, da sich immer mehr Amerikaner auf den Ruhestand und ein längeres Leben vorbereiteten. Das nachlassende Wachstum der Erwerbsbevölkerung und schwache Produktivitätssteigerungen hielten derweil von Unternehmensinvestitionen ab.
Summers, ein bezahlter Mitarbeiter von Bloomberg Television, sagte, er erwarte, dass der neutrale Zinssatz in den kommenden Jahren steigen werde, vielleicht auf 1,5 % bis 2 %, was durch höhere Staatsausgaben für die Verteidigung und verstärkte Investitionen für den Übergang zu Netzen angekurbelt werde. null CO2-Emissionen.
Laut Bruce Kasman, Chefökonom von JPMorgan Chase & Co., war der Rückgang des R* nach der Finanzkrise zumindest teilweise auf Kräfte zurückzuführen, die dieser Zeit eigen waren und heute nicht mehr anwendbar sind zogen sich zurück und die Schwellenmärkte zogen sich zurück. Auch die USA und Europa haben damals aggressiv gehandelt, um die Haushaltsdefizite einzudämmen.
Während Kasman misstrauisch war, genau zu sagen, um wie viel R* gestiegen ist, sagte er, dass der Anstieg einen Prozentpunkt oder mehr betragen könnte, je nachdem, wie sich die Wirtschaft in den kommenden Monaten entwickelt.
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