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Jetzt, wo die Fed etwas kaputt gemacht hat, sprengen Händler Wetten auf Zinserhöhungen
(Bloomberg) – Ein Jahr, nachdem die Federal Reserve mit hektischen Zinserhöhungen begonnen hatte, beantwortete der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank die vielleicht heißeste Frage an der Wall Street: Wann wird etwas kaputt gehen?
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Seine Beschlagnahme durch die Aufsichtsbehörden, die den größten Bankzusammenbruch seit der Krise von 2008 darstellte, löst an den Handelstischen eine rasche Neukalkulation darüber aus, wie bereit die Fed sein wird, die Straffung fortzusetzen, um die Inflation zu zähmen. Händler setzen jetzt darauf, dass die Fed in diesem Jahr nur noch einmal oder gar nicht steigen wird – eine erstaunliche Kehrtwende gegenüber den Spekulationen der letzten Woche darüber, wie groß die nächste Erhöhung sein würde. Darüber hinaus beleben sie Wetten, dass die Beamten gezwungen sein werden, die Zinsen zu senken, bevor das Jahr vorbei ist.
Die Ironie ist, dass viele an der Wall Street gerade erst begonnen hatten, die Möglichkeit in Betracht zu ziehen, dass ihre Instinkte falsch und ihre anfänglichen Bedenken unbegründet gewesen waren. Die Wirtschaft hielt sich bemerkenswert gut – die Unternehmen stellten immer noch ein und die Kreditausfälle waren gering – und so würde diese neue Denkweise vielleicht den akuten Schmerz von Zinserhöhungen auf das Platzen von Blasen in Dingen wie Kryptowährungen und Meme-Aktien beschränken. In den letzten Wochen hatten sie ihre Erwartungen für den Spitzenzinssatz nach oben getrieben, angestachelt durch harte Inflationsgespräche des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell.
Es stellte sich heraus, dass sie den Auswirkungen von Zinserhöhungen nur etwas mehr Zeit geben mussten, um sich zu zeigen. Und sie müssen nun den Weg entschlüsseln, den die Fed, gefangen zwischen hartnäckig hoher Inflation und Anzeichen von Spannungen im Bankensektor, einschlagen wird.
„Jetzt fangen wir endlich an, diese langen und variablen Verzögerungen zu spüren, mit denen die Geldpolitik funktioniert“, sagte Blerina Uruci, Chefökonomin der USA bei T. Rowe Price Associates, am Freitag gegenüber Bloomberg Television. „Das erste Anzeichen dafür ist meiner Meinung nach das, was wir hier bei der Silicon Valley Bank sehen. Viele Unternehmen und Banken – wir werden dieses Jahr feststellen – sind nicht in der Lage, mit diesen höheren Zinssätzen zu arbeiten.“
Während die Probleme der SVB jetzt kein systemisches finanzielles Risiko darstellen dürften, erinnert ihr atemberaubender Zusammenbruch daran, dass der Bankensektor nach Jahren des Betriebs in einem Niedrigzinsumfeld weiterhin anfällig für stark steigende Finanzierungskosten ist. Sein Zusammenbruch zwang die Fed, eine neue Notfallfazilität einzurichten, damit Banken eine Reihe hochwertiger Vermögenswerte gegen Bargeld über einen Zeitraum von einem Jahr verpfänden konnten. Und die Aufsichtsbehörden verpflichteten sich auch, selbst nicht versicherte Einleger beim Kreditgeber vollständig zu schützen.
Angesichts der Verzögerung, wie sich eine straffere Geldpolitik auf die Realwirtschaft auswirkt, halten Händler nun Ausschau nach weiteren Anzeichen, die darauf hindeuten könnten, dass die Fed endlich die gewünschte Verlangsamung herbeiführt – wenn auch auf eine unordentlichere, abruptere Weise, als sie es wahrscheinlich getan hätte gefallen.
„Bankstress kann als Zeichen dafür gewertet werden, dass die Geldpolitik daran arbeitet, die Bedingungen zu straffen, wenn auch mit Verzögerung“, sagte Mark Dowding, Chief Investment Officer bei RBC BlueBay Asset Management.
Die Geschichte zeigt, dass der Weg für Zinserhöhungen, um einen bedeutenden Einfluss auf die Wirtschaft zu haben, holprig und langwierig sein kann.
Beispielsweise wurde erwartet, dass Fed-Erhöhungen von mehr als 400 Basispunkten den Arbeitsmarkt bremsen würden, aber das ist noch nicht geschehen, da die Daten für Freitag bestenfalls gemischt ausfallen.
„Wenn Sie vor einem Jahr gesagt hätten, dass die Fed in 12 Monaten um 450 Basispunkte straffen würde, würden Sie denken, dass die Wirtschaft jetzt umkippen würde“, sagte John Madziyire, Portfoliomanager bei Vanguard Group Inc. Aber „es hatte keine großen Auswirkungen .“
Neben so vielen Hypothekenzinsen auf niedrigem Niveau gibt es auch Probleme auf der Arbeitsmarktseite, sagte Madziyire. Die Erwerbsbeteiligung ist sehr knapp, da sich viele Menschen während der Pandemie für eine vorzeitige Pensionierung entschieden haben und die Einwanderung lange Zeit eingeschränkt war.
Eine wichtige Überlegung ist hier, ob die US-Wirtschaft weniger zinsempfindlich ist, nachdem die Kreditkosten während der Pandemie auf Generationentiefs gefallen sind. Laut Daten von Black Knight wurden beispielsweise mehr als 40 % aller US-Hypotheken in den Jahren 2020 oder 2021 vergeben.
Die meisten US-Hypotheken sind Pandemie-Vintage, außerhalb der Reichweite der Fed gesperrt
Aber da der Zusammenbruch der SVB darauf hindeutet, dass die Geldpolitik zu greifen beginnt, stellt sich nun die Frage, wie die Fed ihr Mandat zur Eindämmung der Inflation mit Brüchen in der Wirtschaft in Einklang bringen wird.
Goldman Sachs Group Inc. hat seine Forderung nach einer Zinserhöhung bei der Fed-Sitzung nächste Woche verworfen. Händler sehen den Spitzenwert der US-Benchmark jetzt zur Jahresmitte bei etwa 4,7 %, gegenüber 5,7 % vor wenigen Tagen. Und während es sicherlich Potenzial für einen Zinsrückgang gibt, wenn die am Dienstag fälligen Verbraucherpreisdaten zeigen, dass die Inflation weiter grassiert, beginnen die Anleger, das Ausmaß der Vermögensvernichtung durch Finanzstress zu berücksichtigen und wie dies selbst die Inflation dämpfen könnte.
„Diesmal ist es nicht anders – Straffungszyklen der Fed enden immer damit, dass etwas kaputt geht“, sagte Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine. „Schlimme Dinge passieren, wenn man zu früh Liquidität wegnimmt. Es würde entweder die Wirtschaft oder die Inflation sein, und stattdessen bricht das Finanzsystem zusammen.“
–Mit Unterstützung von Ben Holland.
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