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„QE unter anderem Namen“: Neuer Bank-Backstop deutet auf das Ende von Fed QT hin
(Bloomberg) – Die Federal Reserve muss möglicherweise ihr Programm zur quantitativen Straffung vorzeitig beenden, um die Höhe der Bankreserven im Finanzsystem zu erhalten und gleichzeitig ihre restriktive Signalisierung der Zinssätze beizubehalten, so Citigroup Inc.
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Aus Sicht der Citigroup wird das neue Bank Term Funding Program der Fed, das am Wochenende nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank eingeführt wurde, zusätzliche Reserven im Finanzsystem schaffen, um Finanzierungsstress abzuwenden.
Im Grunde besteht die Gefahr, dass dies als eine Form der quantitativen Lockerung in einer Zeit angesehen wird, in der die Fed große Anstrengungen unternimmt, genau das Gegenteil zu tun: Seit Mitte 2022 wickelt sie ihren riesigen Haufen an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren ab – mit dem Ziel um letztendlich Billionen von Dollar an überschüssiger Liquidität aus dem Finanzsystem zu entfernen.
„Ihre neue BTFP-Fazilität ist QE unter einem anderen Namen – Vermögenswerte werden in der Fed-Bilanz wachsen, was die Reserven erhöhen wird“, schrieben die Citi-Strategen Jabaz Mathai, Jason Williams und Alejandra Vazquez Plata am Montag in einer Mitteilung an die Kunden. „Obwohl sie technisch gesehen keine Wertpapiere kaufen, werden die Reserven wachsen.“
Als Teil ihrer Maßnahmen zur Bekämpfung der steigenden Inflation und zur Rücknahme der beispiellosen geldpolitischen Akkommodierung, die während der Pandemie entfesselt wurde, hat die Fed im September ihre sogenannte quantitative Straffung auf Hochtouren gebracht. Es schrumpft jetzt sein Anleihenportfolio um bis zu 95 Milliarden US-Dollar pro Monat und verfolgt gleichzeitig eine aggressive Kampagne von Zinserhöhungen.
Für die Fed besteht eine übergeordnete Sorge darin, dass sie es vermeidet, die Liquidität im Finanzsystem zu weit zurückzunehmen, wenn sie die Geldpolitik strafft und Spannungen auf den Märkten erzeugt, auf denen sich die Banken finanzieren.
Die Bankeinlagen sind gesunken, seit die Fed vor einem Jahr mit ihrem Zinserhöhungszyklus begonnen hat, was die Kunden dazu veranlasst, Bargeld in höher rentierliche Instrumente umzuschichten. Dies hat wiederum die Institute dazu gezwungen, die Zinsen für Angebote wie Einlagenzertifikate stärker im Einklang mit Schatzwechseln und Geldmärkten zu erhöhen, um den Exodus einzudämmen.
Sie haben auch die Finanzierungsmärkte für Großkunden für zusätzliche Dollars angezapft. Zum Beispiel ist der tägliche Fed Funds Rate für Kreditnehmer im 99. Perzentil in Bezug auf das Volumen, die Unternehmen, die diese Mittel am meisten benötigen, seit Ende 2022 gestiegen, wie Fed-Daten zeigen.
Je länger QT andauert, „desto mehr sind Banken gefährdet, die Gesamtreserven im System zu verlieren“, schrieben die Strategen der Citigroup. „Die Abflüsse von Einlagen sollten weiterhin in Richtung Reserven gehen, und es ist sehr einfach, Wege zu erkennen, wo später in diesem Jahr die Reserveknappheit erreicht wird, wenn die Fed alle restriktiven Optionen auf dem Tisch behalten möchte.“
Die Entscheidungen der Fed
Die Strategen sehen drei Optionen für die Fed. Man würde QT vorzeitig stoppen oder die monatliche Menge an Anleihen reduzieren, die es ablaufen lässt, um sicherzustellen, dass die Reserven für den Rest des Jahres relativ stabil sind.
Eine andere Möglichkeit wäre, den Höchstbetrag, den jeder Geldmarktfonds bei der Reverse-Repo-Fazilität der Fed parken darf, von 160 Milliarden Dollar zu senken, während QT im Hintergrund laufen kann.
Ein dritter möglicher Weg besteht laut Citigroup darin, dass die Fed aufhört zu steigen, aber ihre Bilanz weiter entspannt, Geldfonds zwingt, die gewichtete durchschnittliche Laufzeit ihrer Bestände zu verlängern und Bargeld aus dem UVP abzuziehen, wenn sie längere Laufzeiten kaufen. Die Strategen halten dies für unwahrscheinlich, da die Fed gezeigt hat, dass es bequemer ist, die wirtschaftlichen Bedingungen über kurzfristige Zinsen zu straffen.
Dennoch ist es noch zu früh, um festzustellen, wie sich die neue Fazilität der Fed entwickeln wird und ob sie ein ähnliches Stigma tragen wird wie das Diskontfenster und eine Fed-Fazilität, die als Ständige Repo-Fazilität bekannt ist. In diesem Fall könnte der Abfluss von Einlagen anhalten und mehr Bargeld in größere Banken und Geldfonds drängen, die es letztendlich in die Reverse-Repo-Fazilität der Fed verschieben könnten.
„Während BTFP kurzfristig wahrscheinlich die Stimmung stützen und jede nicht versicherte Einlagenflucht reduzieren wird, ist dies keine Garantie dafür, dass Bankeinlagen nicht in die RRP-Fazilität verschoben oder an konkurrierende Banken abgegeben werden – daher bleiben Risiken auf dem Tisch“, schrieben die Strategen .
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