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Die Bilanz der Fed in Höhe von 8,6 Billionen US-Dollar im Fokus, da die Banken nach Bargeld suchen
(Bloomberg) – Bei aller Konzentration darauf, ob die Federal Reserve ihre Zinserhöhungen aussetzen wird, gibt es eine weitere wichtige politische Entscheidung, die am kommenden Mittwoch sicherlich viel Aufmerksamkeit erregen wird: Was die Zentralbank mit ihrem riesigen Haufen von Anleihebeständen macht .
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Die Turbulenzen im Bankensektor, kombiniert mit einem früheren Anstieg des Finanzierungsdrucks, haben dazu geführt, dass die Finanzmärkte sehr darauf eingestellt sind, was die Fed über ihre Bilanz von 8,6 Billionen US-Dollar sagen wird.
Bis zu diesem Monat war der Vorrat im Rahmen der Bemühungen der Fed, ihn wieder auf das Niveau vor der Pandemie zurückzuführen, geschrumpft. Aber jetzt hat es begonnen, wieder zu expandieren, da die Fed handelt, um das Bankensystem durch eine Reihe von Notkreditprogrammen zu stärken. Ihr letzter Schritt erfolgte am Sonntag, als sie mit anderen Zentralbanken zusammenarbeitete, um die US-Dollar-Liquidität zu erhöhen.
Einige sagen, dass Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität die politischen Entscheidungsträger dazu anspornen könnten, den Abfluss ihres Anleihenportfolios zurückzudrängen, ein Prozess, der als quantitative Verschärfung bekannt ist und darauf abzielt, Reserven aus dem System abzuziehen. Wieder andere argumentieren, dass selbst wenn die Fed ihre Zinserhöhungen unterbricht, das übergeordnete Ziel der Zentralbank, die Inflation zu zähmen, bedeutet, dass es unwahrscheinlich ist, dass sie diese Woche eine Änderung in den Bemühungen signalisieren wird, die Bestände an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Schuldtiteln zu verringern. Die einzige Ausnahme, so stellen sie fest, wäre, wenn der Stress im Bankensektor viel stärker werden würde.
Der Schritt der Fed, US-Banken zu unterstützen, „erweitert eindeutig die Bilanz der Fed“, sagte Subadra Rajappa, Leiterin der US-Zinsstrategie bei Societe Generale SA. Wenn die Nutzung der Liquiditätsfazilitäten der Fed „gering und begrenzt ist, setzen sie QT wahrscheinlich fort, aber wenn die Inanspruchnahme groß ist, hören sie wahrscheinlich auf, da dies dann anfängt, Bedenken hinsichtlich der Reservenknappheit zu wecken“.
Das Schicksal des Fed-Portfolios ist Gegenstand von Debatten, nachdem der Zusammenbruch mehrerer US-Kreditgeber die Zentralbank dazu veranlasste, einen neuen Notfall-Backstop zu schaffen, bekannt als das Bank Term Funding Program, das sie am 12. März ankündigte. Banken liehen sich 153 Milliarden Dollar von der Fed Diskontfenster – traditioneller Liquiditäts-Backstop der Kreditgeber – in der Woche zum 15. März, zeigen Fed-Daten, ein Rekord, der das bisherige Allzeithoch, das während der Finanzkrise 2008 erreicht wurde, in den Schatten stellte. Sie erschlossen auch das neue Programm für 11,9 Milliarden US-Dollar.
Die verschiedenen Liquiditätsprogramme fügten der Fed-Bilanz letzte Woche etwa 300 Milliarden Dollar hinzu und machten damit etwa die Hälfte der Kürzung rückgängig, die die Zentralbank seit Beginn des Runoffs im vergangenen Juni erreicht hatte. Einige Ökonomen sagen jedoch, dass die beiden Wege zusammenarbeiten können, wobei die Bemühungen der Banken, die auf Finanzstabilität und QT abzielen, ein fester Bestandteil des Plans der Fed bleiben, die während der Pandemie gewährte Unterstützung zu entfernen.
„Ich gehe davon aus, dass die quantitative Straffung fortgesetzt wird“, sagte der frühere Präsident der New Yorker Fed, William Dudley, in einem Interview mit Bloomberg Surveillance. Dieses Programm sei „sehr getrennt und verschieden“ von den Schritten der Fed, das Vertrauen in das Bankensystem zu stärken, sagte er.
Noch bevor das Kreditgeber-Trio in diesem Monat scheiterte, gab es bereits Anzeichen dafür, dass einige Institute Zugang zu den Finanzierungsmärkten für Großkunden benötigen, um die Abflüsse von Einlagen zu ersetzen, wobei die Kunden Bargeld in höher rentierliche Alternativen umschichten, als die Fed die Zinsen anhebt. Die gesamten Kredite der Federal Home Loan Banks an die Mitglieder hatten sich bereits im vergangenen Jahr auf 819 Milliarden Dollar mehr als verdoppelt. Und bis die FHLBs letzte Woche die Emission hochgefahren haben, um Mitgliedsinstitute zu unterstützen, hatten die Volumina auf dem Bundesfondsmarkt – wo die FHLBs der größte Verleiher von Tagesgeld sind – angesichts des gestiegenen Finanzierungsbedarfs der Banken ein Siebenjahreshoch erreicht.
Lange bevor die Fed QT ankündigte, hatten Analysten erwartet, dass die Abwicklung dazu führen würde, dass überschüssige Liquidität schneller aus den Banken abfließen würde als aus anderen Bereichen des Finanzsystems, wie Geldmarktfonds, die mehr als 2 Billionen Dollar beim umgekehrten Rückkauf der Fed geparkt haben Vereinbarung Einrichtung. Im Protokoll der letzten Zentralbankversammlung diskutierten Beamte sogar die Risiken eines vorübergehenden Finanzierungsdrucks.
Dennoch ist die Reaktion der Fed auf die Bankenkrise – die Bereitstellung von Liquidität für Kreditgeber – für einige Analysten ein Zwickmühle in der Arbeit, die sagen, dass sie riskiert, verwirrende Signale zu senden.
„Dass die Fed ihr neues Notbankprogramm und QT gleichzeitig durchführt, ist eine völlig widersprüchliche Politik“, sagte Michael Darda, Chefökonom bei Roth MKM. „Die Fed befindet sich jetzt an einem gegensätzlichen Ziel – sie arbeitet gegen sich selbst. Sie versuchen einerseits, das Bankensystem zu unterstützen, aber andererseits tun sie Dinge, die es einschränken werden.“
Dem Argument, dass die Fed gemischte Signale sendet, steht entgegen, dass dieses neue Programm eher dem ähnelt, was die Bank of England im vergangenen Jahr tat, als sie Staatsanleihen kaufte, um die Märkte zu stabilisieren – eine Notfallmaßnahme im Gegensatz zu einer breit angelegten geldpolitischen Stoßrichtung .
Entwicklungen am Sonntag
Ankündigungen vom Sonntag, dass die UBS Group AG die Credit Suisse Group AG übernehmen würde und dass fünf Zentralbanken koordinierte Maßnahmen ergreifen würden, um die Liquidität in US-Dollar-Swap-Vereinbarungen zu erhöhen, verstärkten die Besorgnis, dass die finanziellen Risiken größer sein könnten als ursprünglich befürchtet. Bestehende Zentralbank-Liquiditäts-Swap-Linien mit der Fed blieben inmitten der jüngsten Marktturbulenzen weitgehend unberührt.
Der frühere Fed-Gouverneur Laurence Meyer und seine Kollegen vom Forschungsunternehmen Monetary Policy Analytics sagten in einer Notiz am Sonntagabend, dass sie eine größere Chance sehen, dass die Fed ihren Bilanzplan nach den Nachrichten pausiert oder anpasst.
Zumindest dürfte dies den Job des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell am Mittwoch viel schwieriger machen, wenn er wahrscheinlich mit Fragen darüber konfrontiert wird, wie die verschiedenen Politiken der Zentralbank zusammenpassen.
Fed-Beamte haben keinen aktuellen Zeitplan für den voraussichtlichen Ablauf des QT vorgelegt, aber Powell sagte letzten Monat, dass es ein paar Jahre dauern wird, bis die Bilanz ein Niveau erreicht, auf dem die Bankreserven noch reichlich vorhanden sind.
Ob das immer noch sein Basisfall ist, bleibt abzuwarten.
„QT ist ein Teil ihrer Geldpolitik, und was immer sie mit QT machen, ist auch ein Signal dafür, was sie in Bezug auf den Leitzins tun und ob sie weiter steigen werden, ob sie halten werden, wie lange sie es tun werden halten werden und wann sie anfangen zu lockern“, sagte Derek Tang, Ökonom bei LH Meyer/Monetary Policy Analytics.
(Fügt Kommentare des ehemaligen Präsidenten der New Yorker Fed, William Dudley, im 8. Absatz hinzu.)
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