1 / 3
Kreditängste blitzen in der Schattenseite der Aktien auf, während sich die Fed-Entscheidung nähert
(Bloomberg) – Nur wenige Tage, nachdem die politischen Entscheidungsträger dazu beigetragen haben, das Vertrauen in die globale Bankenbranche wiederherzustellen, ist an der Wall Street ein Anschein von Ruhe eingekehrt.
Meistgelesen von Bloomberg
Doch angesichts einer bevorstehenden Entscheidung der US-Notenbank über die Zinssätze werden die Unternehmen, die am stärksten steigenden Kreditkosten ausgesetzt sind, von der Schattenseite des Aktienmarktes gemieden.
Während Händler mit der Kreditverknappung zu kämpfen haben, verzeichnete ein Bloomberg-Index, der stark gehebelte Aktien long und Aktien mit begrenzter Verschuldung shorts geht, gerade seine schlechteste Woche seit April 2020. Es ist eine ähnliche Geschichte, basierend auf den Körben der Goldman Sachs Group. Unter den US-Small-Cap-Aktien stieg ein Index der Societe Generale SA, der Aktien mit starken Bilanzen kaufte und das Gegenteil verkaufte, für 10 Tage in Folge bis Montag, die längste Serie seit 2018.
Während der Markteinbruch letzte Woche nach der Krise, die die Credit Suisse Group AG und regionale US-Banken traf, aussergewöhnlich war, besteht die Befürchtung, dass die Kreditgeber vorsichtiger werden. Das deutet darauf hin, dass die schwächsten Glieder in Corporate America einen harten Weg durchmachen werden – was das Rezessionsrisiko erhöht – während Strategen wie die von Citigroup Inc. sagen, dass eine Kreditklemme jetzt unvermeidlich ist.
„Die Schwere hängt davon ab, wie viel zusätzliche Unterstützung von den US-Behörden kommt und wie schnell das Vertrauen wiederhergestellt werden kann“, schrieb das Citi-Team unter der Leitung von Dirk Willer in einer Notiz. „Da Aktien kaum auf die Turbulenzen reagiert haben, nachdem sie sich von den Tiefstständen des letzten Jahres aufgrund einer sanften Landung stark erholt hatten, sehen wir Abwärtsrisiken für riskante Anlagen.“
Als sich das Bankendrama im März abspielte, eilten die Anleger in Sicherheit und die Renditen der Staatsanleihen brachen ein. Aber die von den Emittenten von Unternehmensanleihen gezahlte zusätzliche Prämie ist auf den größten monatlichen Sprung seit Juni eingestellt.
Aus diesem Grund haben Fondsmanager, die diesen Monat von der Bank of America Corp. befragt wurden, ein systemisches Kreditereignis als größtes Tail-Risiko ausgewählt. Unterdessen hat der Co-Forschungsleiter von JPMorgan Chase & Co. auf das Potenzial für einen „Minsky“-Moment hingewiesen – einen plötzlichen, dramatischen Zusammenbruch von Vermögenswerten, der eine große Wende im Konjunkturzyklus markiert.
Bis zu einem gewissen Grad mag das übertrieben sein, und vorerst stützt der nachlassende Stress in der Finanzbranche die Märkte. Der S&P 500 ist in diesem Monat bis Dienstag immer noch um fast 1 % gestiegen, unterstützt durch Gewinne bei Technologiegiganten, die durch die Lockerung der Treasury-Renditen Auftrieb erhalten.
Aber anderswo orientieren sich Strategen an der Ausweitung der Spreads bei Unternehmensanleihen und Credit Default Swaps. Bei der Societe Generale schneiden Quants unter der Leitung von Andrew Lapthorne Aktien nach einer Vielzahl von Faktoren oder Merkmalen, die ihre Renditen bestimmen. Bisher hat in diesem Monat eine, die Russell 2000-Aktien – ohne Finanztitel – nach ihrer Ausfallwahrscheinlichkeit auf der Grundlage eines Merton-Modells sortiert, die größten Bewegungen von 20, die sie ab Montag verfolgen, veröffentlicht.
Für Lapthorne ist die Volatilität ein Zeichen dafür, dass kleinere Unternehmen am stärksten von einer Kreditverknappung bedroht sind. Ende 2022 betrug der Gewinn vor Zinsen und Steuern der Russell-2000-Namen nur etwa das Dreifache ihrer Zinskosten, verglichen mit dem 14-fachen der 150 größten US-Aktien.
Die Gewinnschätzungen dieser kleineren Unternehmen sinken auch schneller, und sie werden laut den Untersuchungen von SocGen bis zu einem Höhepunkt im Jahr 2026 mit einem steigenden Schuldenbetrag konfrontiert sein, der jedes Jahr fällig wird.
„Wenn Sie einen Straffungszyklus bekommen, steigt das Bilanzrisiko und baut und baut sich auf, bis etwas kaputt geht“, sagte Lapthorne in einem Telefoninterview. „Das eigentliche Problem für die Bilanz ist, wenn die Gewinne zu sinken beginnen und die Cashflows zu sinken beginnen, und wir sind noch nicht so weit.“
Meistgelesen von Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg-LP
