Bond-Händler gehen All-In bei US-Rezessionswetten, die der Ansicht der Fed widersprechen

1 / 2

Bond-Händler gehen All-In bei US-Rezessionswetten, die der Ansicht der Fed widersprechen

(Bloomberg) – Anleiheinvestoren häufen Wetten darauf an, dass eine US-Rezession vor der Tür steht, inmitten einer wachsenden Dissonanz zwischen der Einschätzung der Märkte und der Federal Reserve zu den Aussichten für die Wirtschaft.

Meistgelesen von Bloomberg

Die Lücke ist besonders deutlich in der Renditekurve – einer genau beobachteten Ecke des 24-Billionen-Dollar-Marktes – die auf den steilsten monatlichen Anstieg seit Oktober 2008 zusteuert, nachdem Händler ihre Wetten auf weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr eingestellt und die Zinserwartungen erhöht haben Schnitte. Das ist eine deutliche Rüge für den Fed-Vorsitzenden Jerome Powell, der diese Woche angedeutet hat, dass er nicht an Zinssenkungen im Jahr 2023 denkt.

Im vergangenen Jahr haben die Anleihenmärkte oft auf dem falschen Fuß gehandelt, als sie mit einer politischen Pause und einem Schwenk zu niedrigeren Zinsen gerechnet haben.

Jetzt macht sich jedoch die Stimmung breit, dass nach den ersten US-Bankzusammenbrüchen seit der Finanzkrise von 2008 etwas kaputt gegangen ist. Dies ist auf allen Märkten offensichtlich, mit einem Indikator für Finanzaktien, die auf den schlechtesten Monat seit den frühen Tagen der Pandemie vorbereitet sind, und Fed-datierten Swaps, die bis zum Jahresende einen Prozentpunkt der Kürzungen einpreisen, nachdem die Wettsätze auf 5,5 % steigen könnten. früher in diesem Monat.

Während Powell darauf bestand, dass eine Zinssenkung diese Woche nicht das „Basisszenario“ der Fed für dieses Jahr sei, räumte er ein, dass die Turbulenzen im Bankensektor und die Möglichkeit einer restriktiveren Kreditvergabe geldpolitische Zinserhöhungen ersetzen könnten. Das reichte aus, um eine Marktansicht zu untermauern, die von Leuten wie Jeffrey Gundlach angepriesen wurde, dass die Zentralbank ihren 12-monatigen Zinserhöhungszyklus bald umkehren wird.

Selbst wenn der neue Wert der von der Fed bevorzugten Kerninflationsmessgröße nächste Woche bei einem jährlichen Tempo von 4,7 % erhöht bleibt, werden sich die Märkte also weiterhin auf die Bankenkrise und die Bedrohung des Wirtschaftswachstums durch die aggressivste Zinsstraffung seit der Volcker-Ära konzentrieren.

„Die Inflation ist immer noch hoch, aber der Rentenmarkt sagt, dass wir auf eine große Verlangsamung zusteuern“, sagte Kenneth Taubes, Chief Investment Officer bei Amundi Asset Management US. Eine steilere Treasury-Kurve nach der Fed-Viertelpunkterhöhung „ist keine typische Reaktion“ und zeigt einen Markt, „der Erhöhungen als einen weiteren Nagel in der Wirtschaft betrachtet“.

Seit Monaten ist der Markt auf die Kurvenumkehr fixiert – bei der die Zinsen für geldpolitische Schuldverschreibungen über die für längere Laufzeiten steigen – als Vorbote einer Rezession in nicht allzu ferner Zukunft. Jetzt jedoch sagt die Auflösung dieser Umkehrung, während die Front-End-Renditen abstürzen, den Marktbeobachtern, dass eine Rezession gleich um die Ecke ist. Die zweijährigen Renditen sind so stark eingebrochen, dass sie zum ersten Mal seit September kurzzeitig unter die 30-jährigen Sätze gefallen sind, was die Erwartung widerspiegelt, dass Zinssenkungen in wenigen Monaten beginnen werden.

„Wenn der deflationäre Impuls, der von dem Schock im Bankensystem ausgegangen ist, robust genug ist, besteht in diesem Jahr eine wesentlich höhere Wahrscheinlichkeit einer Rezession“, sagte Amar Reganti, Rentenstratege bei Hartford Funds, das rund 124 Milliarden US-Dollar verwaltet. „Die Kurve sagt Ihnen, dass die Fed wahrscheinlich irgendwann in diesem Jahr gezwungen werden wird, die Hand zu ergreifen.“

Bloomberg Economics sieht eine Rezessionschance von 75 % im dritten Quartal und prognostiziert, dass die Arbeitslosigkeit bis 2024 auf 5,0 % steigen wird, gegenüber 3,6 %, die im Februar gemeldet wurden.

Verwandte Geschichte: Neue Fed-Prognosen deuten darauf hin, dass sich die Zentralbank auf eine Rezession vorbereitet

John Madziyire, Portfoliomanager bei Vanguard, bleibt bei einer langfristigen – sechs bis zwölf Monate – steileren Position in seinem Portfolio, einem nachlassenden kurzfristigen Anstieg der kurzfristigen Renditen und einer flacheren Kurve. „Die Auswirkungen der Kreditkrise sind strengere Kreditbedingungen und eine Verlangsamung, aber das ist noch mindestens ein Viertel entfernt“, sagte er.

Dennoch riskiert der Rentenmarkt einen bösen Umschwung, wenn die Fed an ihrer Haltung festhält und die Wirtschaft jede Abschwächung der Bankkredite absorbiert. Swaps deuten auf eine Senkung um mehr als 200 Basispunkte bis Ende 2024 hin, ein Ergebnis, das den Leitzins der Fed von der derzeitigen Bandbreite von 4,75 % bis 5 % wieder auf etwa 3 % senken würde. Jede Auswaschung dieser Wetten würde unweigerlich Schmerzen verursachen.

Einige argumentieren jedoch, dass das wahre Risiko für Händler eine harte Landung ist, die zu steileren Zinssenkungen führen würde.

„Der Markt preist schnelle Senkungen ein und glaubt, dass 200 Basispunkte ausreichen, um die Dinge zu stabilisieren“, sagte Priya Misra, Global Head of Rates Strategy bei TD Securities. „Das bringt die Zinsen einfach auf neutral und macht in einem Szenario einer sanften Landung Sinn“, sagt sie, warnt jedoch, „dies könnte zu einer tieferen Rezession führen, wenn die Kreditvergabestandards verschärft werden.“

Aus diesem Grund hat Amundi sein Engagement in Treasuries im fünf- bis siebenjährigen Bereich der Kurve ausgebaut.

„Dies ist historisch gesehen ein guter Ort, um einer Rezession zuvorzukommen“, sagte Taubes. „Der Rentenmarkt entfernt sich immer mehr von der Fed“ und „auf die eine oder andere Weise denke ich, dass es eine harte Landung ist.“

Was zu sehen

• Wirtschaftsdatenkalender

  • 27. März: Dallas Fed Manufacturing Index

  • 28. März: Großhandelslagerbestände; Warenhandelsbilanz vorab; FHFA-Immobilienpreisindex; Fall-Shiller-Immobilienpreise der S&P-Kernlogik; Konferenzausschuss Verbrauchervertrauen; Richmond Fed Manufacturing Index und Geschäftsbedingungen; Dienstleistungstätigkeit der Dallas Fed

  • 29. März: MBA-Hypothekenanträge; anstehende Hausverkäufe

  • 30. März: Anträge auf Arbeitslosenunterstützung; BIP annualisiert QoQ; Eigenverbrauch; BIP-Preisindex; Kern PCE QoQ

  • 31. März: Persönliche Einnahmen und Ausgaben; PCE-Deflator, MNI Chicago PMI; U. of Michigan Stimmung, Inflationserwartungen

• Kalender der Federal Reserve

  • 27. März: Fed-Gouverneur Philip Jefferson

  • 28. März: Fed-Gouverneur Michael Barr

  • 29. März: Barr

  • 30. März: Boston Fed-Präsidentin Susan Collins; Richmond Fed-Präsident Thomas Barkin

  • 31. März: New Yorker Fed-Präsident John Williams; Fed-Gouverneur Christopher Waller; Gouverneurin Lisa Cook

• Auktionskalender:

  • 27. März: Rechnungen für 13 und 26 Wochen; zweijährige Notizen

  • 28. März: Fünfjahresanleihen

  • 29. März: Rechnungen für 17 Wochen; variabel verzinsliche Anleihe mit zweijähriger Laufzeit; siebenjährige Notizen

  • 30. März: Rechnungen für vier und acht Wochen

Meistgelesen von Bloomberg Businessweek

©2023 Bloomberg-LP