(Bloomberg) – Der Optimismus über bevorstehende Zinssenkungen weckt am Ende eines turbulenten Quartals an den Märkten gleichermaßen Tiergeist – und Unbehagen.
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Prominente Vermögensverwalter haben aufgehört, der jüngsten Aktienrally hinterherzujagen, da sie argumentieren, dass die Erwartungen an eine lockerere Geldpolitik der US-Notenbank übertrieben sind, da die Inflation immer noch heiß läuft. Sollte es zu Zinssenkungen kommen, sollten sie einen wirtschaftlichen Abschwung stoppen, der auch schlechte Aktienrenditen verheißen würde, so ihre Meinung.
Barclays Wealth Management hat gerade zwei Wochen nach der Eröffnung eine übergewichtete Position in Aktien der Industrieländer glattgestellt. Legal & General, das 1,4 Billionen US-Dollar verwaltet, hat sein Aktienengagement auf die größte Untergewichtung seit der Pandemie reduziert und ist zu dem Schluss gekommen, dass die Auswirkungen der aggressiven Straffung die US-Wirtschaft noch Monate lang treffen werden. Nach den Bankenturbulenzen in diesem Monat haben Vermögensverwalter laut Deutsche Bank AG ihr Aktienengagement von nahezu neutral auf ein Niveau in der Mitte der historisch niedrigen Untergewichtung verschoben.
„Marktimplizierte Schätzungen könnten das Zinssenkungspotenzial vor Jahresende übertreiben“, sagte William Hobbs, Chief Investment Officer bei Barclays Wealth Management. Er bevorzugt eine defensive Positionierung.
Ihre Vorsicht steht einem Anstieg des technologielastigen Nasdaq 100 um 20 % in den ersten drei Monaten dieses Jahres entgegen – dem besten Quartalsgewinn seit 2020. Spekulativer Eifer hat auch den Preis von Bitcoin um mehr als 70 % in die Höhe getrieben.
Die Märkte, die entschlossen sind, die Sorgen über die Ansteckung des Bankensektors hinter sich zu lassen, haben sinkende Anleiherenditen und rosige Zahlen einer lockereren Fed-Bilanz ins Visier genommen. Diese Ansicht steht in direktem Kontrast zu den jüngsten Botschaften von Beamten der Federal Reserve.
Die Präsidentin der Boston Fed, Susan Collins, sagte am Freitag, dass mehr getan werden muss, um die Inflation zu senken, während der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, darauf bestand, dass die Beamten nicht damit rechnen, die Zinsen in absehbarer Zeit zu senken.
Die Märkte haben ein optimistisches Szenario eingepreist, in dem eine Abkühlung der Inflation bis Ende des Jahres zu Zinssenkungen um 60 Basispunkte führt. Die zweijährige Breakeven-Rate, ein Maß für die Inflationserwartungen des Marktes, bewegt sich näher am Ziel der Fed als vor den Bankenturbulenzen. Das Argument, dass eine Lockerung der Inflation es der Fed ermöglichen würde, ihren Zinserhöhungszyklus zu beenden, wurde durch einen Bericht vom Freitag unterstützt, der zeigte, dass die US-Inflation im letzten Monat weniger als erwartet gestiegen ist und sich die Verbraucherausgaben stabilisiert haben.
Dennoch kann sich eine solche Preis-für-Perfektion-Stimmung schnell umkehren. Nouriel Roubini, Vorsitzender von Roubini Macro Associates, fasste diese Woche bei einem Treffen von Ökonomen am Comer See zusammen: „Wir können nicht Preisstabilität erreichen, Wirtschaftswachstum aufrechterhalten und gleichzeitig finanzielle Stabilität haben.“
Mittelzuflüsse unterstreichen die Nervosität über die Risikorallye. Anleger strömten mit 60 Milliarden US-Dollar in Geldmarktfonds, während sie in der Woche bis Mittwoch 5,2 Milliarden US-Dollar aus globalen Aktienfonds abzogen, so die Bank of America unter Berufung auf Daten von EPFR Global.
Für Legal & General kam der Wendepunkt, als die wackeligen Bilanzen regionaler US-Kreditgeber wie der SVB Financial Group aufgedeckt wurden und eine Liquiditätskrise die Credit Suisse Group AG überschwemmte.
Die volle Auswirkung der aggressiven Zinserhöhungen der Fed muss von der amerikanischen Wirtschaft noch vollständig absorbiert werden, warnte John Roe, der Leiter von Multi-Asset-Fonds bei Legal & General. Er hat sowohl sein Engagement in Aktien reduziert als auch Rezessionsabsicherungen in Form von Staatsanleihen mit langer Laufzeit hinzugefügt.
„Niemals nur einer“
„Es gibt nie nur eine Kakerlake“, sagte Roe. „Der Fall SVB ist kein Einzelfall. Es geht um das wachsende Risiko, dass die bisherigen Zinserhöhungen am Ende die Kreditvergabe einschränken – der übliche verzögerte Effekt einer geldpolitischen Straffung.“
Während die Wall-Street-Strategen ihre Jahresendziele nicht geändert haben, haben sowohl systematische als auch diskretionäre Manager ihr Engagement seit dem 8. März rapide reduziert. Das Aktienengagement systematischer Anleger fiel auf den niedrigsten Stand seit 2021, als trendfolgende Quants in wilde Schwankungen von fielen Die Anfänge der Bankenkrise. Nach Angaben der Deutschen Bank haben diskretionäre Fonds ihre Untergewichtung jetzt reduziert, nachdem sie sich Anfang März nahe dem neutralen Niveau bewegt hatten.
„Unser Positionierungsmaß war von nahezu neutral, als der SVB-Schock eintraf, auf etwa die Hälfte des unteren Endes der historischen Bandbreite gefallen“, sagte Parag Thatte, ein Stratege der Deutschen Bank.
Unterdessen drängen Fed-Vertreter weiterhin auf die Pivot-Erzählung zurück und haben wiederholt, dass eine weitere geldpolitische Straffung erforderlich sein könnte, um die Inflation zu bekämpfen, selbst nach dem Zusammenbruch von drei US-Banken Anfang dieses Monats. In Anlehnung an Collins von Boston sieht auch Richmond Fed-Präsident Thomas Barkin Spielraum für Zinserhöhungen, wenn der Preisdruck anhält.
Es ist nicht das erste Mal, dass Händler in falsche Wetten geraten, dass Zinssenkungen früher beginnen würden als von der Fed angegeben. Im August beeilten sich die Händler, Anlagen mit starker Duration zu kaufen, in der Überzeugung, dass eine Konjunkturabschwächung zu einer Desinflation führen würde. Seitdem hat die Fed ihren Leitzins in fünf aufeinanderfolgenden Sitzungen angehoben. Die Strategen des BlackRock Investment Institute warnten diese Woche, dass Anleger falsch liegen, wenn sie glauben, dass US-Zinssenkungen bevorstehen.
Theoretisch sollte eine Rezession die Inflation besiegen, aber das ist keine Selbstverständlichkeit. In den 1970er Jahren lockerte die Fed ihre Politik, nur um zuzusehen, wie die Inflation grassierte und das Wachstum stagnierte.
„Wenn man sich die Preisbewegungen in den letzten zwei Wochen in allen Anlageklassen ansieht, scheint die Schlussfolgerung ein Goldlöckchen-Wachstumsschlag für den Aktienmarkt zu sein“, sagte Hobbs. „Etwas, das etwas schwieriger zu quadrieren ist, fühlt sich wahrscheinlicher an.“
–Mit Unterstützung von Alice Atkins.
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