Bond-Händler warten darauf, dass die Ruhe mit „Breaking Stuff“ der Fed zerbricht

(Bloomberg) – Bond-Händler finden aus einem einfachen Grund wenig Trost in der jüngsten Ruhe am Markt: Sie wird wahrscheinlich nicht von Dauer sein.

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Die Renditen zweijähriger US-Staatsanleihen, die zu den empfindlichsten auf erwartete Zinsänderungen zählen, blieben während der Handelssitzungen der vergangenen Woche in einer relativ engen Spanne, was eine Atempause von der Volatilität darstellt, die nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank ausbrach und Befürchtungen auslöste eine Bankenkrise.

Aber die Querströmungen, die den Markt verunsichert haben, sind nicht verschwunden. Händler haben Wetten abgeschlossen, dass die Fed die Zinssätze sowohl im Mai als auch im Juni anheben könnte, und damit gedroht, die lang erwartete Pause der Zentralbank zu verzögern. Die Angst baut sich auf, dass ein politischer Kampf in Washington um die Schuldengrenze möglicherweise nicht gelöst wird, bis die Regierung kurz vor der Zahlungsunfähigkeit steht. Und die Wirtschaftsaussichten wurden durch die Aussicht getrübt, dass die Banken die Kreditvergabe zurückfahren werden, um das Vertrauen der Anleger zu stärken.

„Die Volatilität war wirklich in der Zweijahresanleihe und es ist eine Funktion der Tatsache, dass die Fed und andere Zentralbanken Dinge kaputt machen“, sagte Gregory Faranello, Leiter des US-Zinshandels und der Strategie bei AmeriVet Securities. „Die Fed versucht, die Finanzstabilität im System und die Geldpolitik zu trennen – und ich denke, das kollidiert im Mai.“

„Ich habe auch die Schuldengrenze wirklich auf meinem Radar“, fügte er hinzu.

Der ICE BofA MOVE Index, der die erwarteten Schwankungen bei Staatsanleihen gemessen an einmonatigen Optionen abbildet, ist seit Mitte März um fast 40 % gefallen, als er den höchsten Stand seit 2008 erreichte von 5,08 % auf nur 3,55 % im März und endete bei knapp unter 4,2 %, ein leichter Anstieg gegenüber der Woche.

Trotzdem haben Swap-Händler die Wahrscheinlichkeit auf etwa 20 % erhöht, dass die Fed einer Anhebung um einen Viertelpunkt im Mai eine weitere solche Bewegung im Juni folgen wird. Der Grund: Die Wirtschaft erweist sich bisher als robust und die Inflation scheint noch weit davon entfernt, schnell wieder auf das 2%-Ziel der Zentralbank zurückzufallen.

Die kommende Woche wird neue Erkenntnisse darüber liefern, wie viel Arbeit die politischen Entscheidungsträger noch tun müssen, um den Preisdruck mit der Veröffentlichung des Index der persönlichen Konsumausgaben, dem bevorzugten Inflationsmaß der Fed, zu zügeln. Die mittlere Schätzung der von Bloomberg befragten Ökonomen geht davon aus, dass sich die Kennzahl im März von 5 % im Vormonat auf ein Jahreswachstum von 4,1 % verlangsamt hat. Es wird keine neuen öffentlichen Kommentare von politischen Entscheidungsträgern der Fed geben, da sich die Beamten vor ihrer Sitzung vom 2. bis 3. Mai in ihrer üblichen Blackout-Phase befinden.

Während die Angst vor einer ausgewachsenen Bankenkrise seit letztem Monat abgeebbt ist, sorgen die daraus resultierenden verschärften Kreditbedingungen für Gegenwind für das Wachstum. Das hat das Gespenst einer langsam voranschreitenden Kreditkontraktion heraufbeschworen, die die Aussichten für die Geldpolitik und die Anleiherenditen trübt.

„Unsere Sorge gilt dem Potenzial einer Kreditklemme – um den Verbraucher wirklich einzuschränken“, sagte Michelle Girard, Leiterin der US-Abteilung von NatWest Markets im Bloomberg-Fernsehen. „Sie haben eine ganze Reihe von Daten, die viele verschiedene Geschichten erzählen können. Daher kann niemand, einschließlich der Fed, sicher sein, wie genau der Weg sein wird – oder welche anderen Ereignisse passieren könnten, um die Erwartungen zu ändern.“

Während Girard später in diesem Jahr eine Rezession erwartet, wenn eine straffere Geldpolitik einsetzt, sieht sie, dass die Inflation über dem Ziel der Fed bleibt und sie daran hindert, die Zinsen bis 2024 zu senken. Das bedeutet wahrscheinlich, dass die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen „länger dauern könnten, als manche erwarten“, um zu fallen erheblich weiter, da Swap-Händler noch in diesem Jahr Zinssenkungen einpreisen.

Die 10-jährigen Benchmark-Renditen werden knapp unter 3,6 % gehandelt – ein Rückgang von bis zu 4,1 % in diesem Jahr und etwa 60 Basispunkte weniger als bei 2-jährigen Schuldverschreibungen. Die Lücke hat sich verringert, seit sie am 8. März bis zu minus 111 Basispunkte erreicht hat – die tiefste Inversion seit den frühen 1980er Jahren –, da der Zusammenbruch der SVB und zweier anderer Kreditgeber Rezessionsängste schürte.

Investoren befinden sich „auf Messers Schneide zwischen Rezession und weicher Landung und allem dazwischen“, sagte Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer von PGIM Fixed Income. „Der Spannungspunkt ist so, dass du flach bleibst.“

Was zu sehen

Wirtschaftsdatenkalender
- 24. April: Nationaler Aktivitätsindex der Chicago Fed; Revisionen von Einzelhandelsumsätzen und Lagerbeständen; Produktionsindex der Dallas Fed
- 25. April: Nicht-Fertigungsaktivitäten der Philadelphia Fed; FHFA-Immobilienpreisindex; S&P CoreLogic Case-Shiller Immobilienpreise; Verkauf von neuen Eigenheimen; Verbrauchervertrauen des Conference Board; Richmond Fed Manufacturing Index und Geschäftsbedingungen; Dienstleistungstätigkeit der Dallas Fed
- 26. April: MBA-Hypothekenanträge; Großhandelsvorräte; Warenhandelsbilanz vorab; Einzelhandelsvorräte; Bestellungen von Gebrauchs- und Investitionsgütern
- 27. April: Wöchentliche Arbeitslosenansprüche; Bruttoinlandsproduktbericht; anstehende Hausverkäufe; Herstellungstätigkeit der Kansas City Fed
- 28. April: Arbeitskostenindex; persönlicher Einkommens- und Ausgabenbericht, einschließlich PCE; MNI Chicago PMI; Stimmung und Inflationserwartungen der University of Michigan
Kalender der Federal Reserve: Die Zentralbank beobachtet eine Kommunikationsunterbrechung vor dem politischen Treffen am 2. und 3. Mai
Auktionskalender:
- 24. April: Rechnungen für 13 und 26 Wochen
- 25. April: Zweijährige Notizen
- 26. April: Rechnungen für 17 Wochen; variabel verzinsliche Anleihe mit zweijähriger Laufzeit; Fünfjährige Notizen
- 27. April: Rechnungen für vier und acht Wochen; siebenjährige Notizen