(Bloomberg) – Seit Monaten scheint es, als würde die Wall Street mit der Federal Reserve Hühnchen spielen. Die politischen Entscheidungsträger bestehen darauf, dass Zinssenkungen nicht so bald kommen werden, aber die Futures-Händler setzen trotzdem darauf.
Meistgelesen von Bloomberg
Aber schauen Sie sich den Optionshandel an, sagt Benson Durham von Piper Sandler, und das Bild ist weitaus komplizierter.
Tatsächlich häufen sich Wetten auf eine breite Palette von Trajektorien für den Weg der Fed – einige erwarten, dass sie eine große Kehrtwende vollziehen wird, wenn das Wachstum ins Stocken gerät, und andere, die das Risiko absichern, dass sie die Geldpolitik weiter straffen wird, da die erhöhte Inflation anhält. Das wahrscheinlichste Ergebnis, so die Handelsshows, ist jedoch, dass die Zinsen 2023 ungefähr dort enden, wo sie nach der Anhebung nächste Woche sein werden, im Einklang mit dem erwarteten Kurs, der von Zentralbankbeamten festgelegt wurde.
„Was wirklich bemerkenswert ist, ist die Breite dieser Verteilung – sie ist überall“, sagte Durham, der bei der Entwicklung des auf Derivaten basierenden Modells der Fed half, als er als Ökonom bei der Zentralbank arbeitete. Heute leitet er die globale Vermögensallokation bei Piper Sandler in New York. „Das muss man unterstreichen, die schiere Unsicherheit im Markt in beide Richtungen.“
Die Spanne des Handels zeigt, wie sehr die Querströmungen in der Wirtschaft die Bemühungen frustrieren, vorherzusagen, was vor uns liegt, da die Fed ihrem aggressivsten Zyklus von Zinserhöhungen seit Jahrzehnten näher rückt. Analysten werden die Kommentare des Vorsitzenden Jerome Powell nach der politischen Entscheidung vom 3. Mai genau auf Hinweise analysieren.
Einige erwarten, dass die Geschwindigkeit und das Ausmaß dieser Schritte eine Rezession auslösen werden, eine, die die Zentralbank dazu bringen wird, den Kurs umzukehren, indem sie die Geldpolitik in nur wenigen Monaten lockert.
Andere nehmen die Fed beim Wort und gehen davon aus, dass sie die Zinsen hoch halten wird, bis die Inflation wieder auf das 2-%-Ziel der Zentralbank zurückgeht – ein Kurs, der das Wachstum abwürgen oder die Wirtschaft zu einer sogenannten sanften Landung führen könnte. Am Freitag beispielsweise enthielten die Ströme in Optionen für besicherte Übernachtfinanzierungssätze Aktivitäten in Kontrakten vom Dezember 2023, die anscheinend auf einen Fed-Zins abzielten, der länger höher bleibt als derzeit vom Terminmarkt eingepreist.
Die Spannungen haben in diesem Jahr zu einer ungewöhnlich hohen Volatilität geführt. Es hat auch dazu geführt, dass die Anleihen- und Aktienmärkte scheinbar widersprüchliche Signale über die Aussichten senden. Die Renditen langfristiger Staatsanleihen beispielsweise liegen seit letztem Jahr unter den kurzfristigen, was normalerweise als Zeichen einer bevorstehenden Rezession gewertet wird. Gleichzeitig hat sich der Aktienmarkt erholt, da sich die Wirtschaft als überraschend widerstandsfähig erwiesen hat.
Insgesamt deutet die Preisbildung am Anleihen- und Zinsterminmarkt jedoch weitgehend darauf hin, dass die Fed voraussichtlich nicht gegen eine tiefe Kontraktion ankämpfen wird.
Während die Renditen zweijähriger Staatsanleihen stark einbrachen, nachdem der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im vergangenen Monat die Angst vor einer Krise auslöste, halten sie bei fast 4 %, ungefähr auf dem Stand von September.
Die Fed, die ihren Leitzins voraussichtlich am 3. Mai um einen Viertelprozentpunkt auf eine Bandbreite von 5 % bis 5,25 % anheben wird, hat zuvor in ihren Prognosen angedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger davon ausgehen, dieses Niveau bis Ende des Jahres zu halten . Aber die Futures zeigen derzeit, dass die Rate bis Dezember bei etwa 4,5 % liegen wird, was darauf hindeutet, dass die Zentralbank leicht nachgeben wird, aber sie deutlich über dem halten wird, was als wachstumsneutral angesehen wird.
„Es gibt diese Vorstellung, dass der Markt richtig und die Fed falsch liegt, aber die Realität ist, dass der Markt auf Terminbasis meistens falsch liegt“, sagte Michael de Pass, Global Head of Linear Rates bei Citadel Securities. „Wir liegen im Moment deutlich über dem neutralen Zinssatz von 2,5 %“, und „es ist logisch, dass sich der Markt fragt, warum die Zinssätze für längere Zeit bei 5 % bleiben sollten.“
„Es ist schwer zu sagen, ob das die richtige Wahl ist“, sagte er. „Vom Standpunkt der Wahrscheinlichkeit aus scheint der Markt übermäßig darauf ausgerichtet zu sein, dass die Fed im Inflationskampf nachgibt.“
Bonnie Wongtrakool, eine Portfoliomanagerin bei Western Asset Management, die rund 402 Milliarden US-Dollar verwaltet, sagte, sie erwarte nicht, dass die Fed eine solche Kapitulation inszeniere.
„Wir denken, dass die Wirtschaft in ziemlich anständiger Verfassung ist“, sagte sie. „Wir sind definitiv der Ansicht, dass sich das Wachstum im Laufe des Jahres verlangsamen und die Inflation abschwächen wird. Aber wir glauben immer noch, dass die Fed ziemlich geduldig sein wird.“
Das stimmt mit den Signalen überein, die von dem Modell gesendet werden, das von Piper Sandlers Durham verwendet wird. Er sagte, dies deutet darauf hin, dass die Wahrscheinlichkeit einer Lockerung der Fed in diesem Jahr kaum größer ist als ein Münzwurf. Die Handelsspanne zeigt jedoch auch Bewegungen hin zu einer Position für Zinssenkungen, was wahrscheinlich die Risiken widerspiegelt, die durch eine Pattsituation über der Staatsschuldengrenze oder zusätzliche Turbulenzen in der Bankenbranche entstehen.
„Selbst wenn Sie in sechs Monaten Recht mit der Fed haben“, sagte er, „werden Sie wahrscheinlich eine Menge Unsicherheit in Bezug auf diese Position tragen.“
Was zu sehen
- Wirtschaftsdatenkalender
-
1. Mai: S&P Global US Manufacturing PMI: ISM Manufacturing Index
-
2. Mai: Jolts Stellenangebote; Fabrikbestellungen; Bestellungen langlebiger Güter
-
3. Mai: MBA-Hypothekenanträge; ADP-Beschäftigung; S&P Global US Services und Composite PMI; Index der ISM-Dienste
-
4. Mai: Wöchentliche Arbeitslosenansprüche; Stellenabbau bei Challenger; Handelsbilanz
-
5. Mai: US-Arbeitsmarktbericht
-
-
Kalender der Federal Reserve:
-
2. Mai: Federal Open Market Committee beginnt zweitägige Sitzung
-
3. Mai: Grundsatzentscheidung des FOMC; Vorsitzender der Pressekonferenz von Jerome Powell
-
5. Mai: St. Louis Fed-Präsident James Bullard; Fed-Gouverneurin Lisa Cook
-
-
Auktionskalender:
-
1. Mai: Rechnungen für 13 und 26 Wochen
-
2. Mai: 21-Tage-Cash-Management-Rechnung
-
3. Mai: 17-Wochen-Rechnungen
-
4. Mai: Rechnungen für 4 und 8 Wochen
-
(Aktualisierungen nach Börsenschluss.)
Meistgelesen von Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg-LP
