Die Wall Street ist nicht in der Stimmung, die letzte Zinserhöhung der Fed zu feiern

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Die Wall Street ist nicht in der Stimmung, die letzte Zinserhöhung der Fed zu feiern

(Bloomberg) – Die Märkte haben möglicherweise gerade die letzte der aggressivsten Zinserhöhungen seit vier Jahrzehnten überstanden. Nur wenige an der Wall Street feiern.

Wenn die Erhöhung um einen Viertelpunkt am Mittwoch den Höhepunkt des Zyklus in den USA markierte, wie es die marktimplizierten Quoten vermuten lassen, sehen die Aussichten für Risikoanlagen düster aus. Das steht in krassem Gegensatz zu den vorangegangenen sieben Straffungszyklen, in denen die letzte Zinserhöhung fast immer zu Rallyes bei Aktien und riskanteren Krediten geführt hat. Die einzige Ausnahme kam am Ende der Dotcom-Ära im Jahr 2000, als sich in der Wirtschaft ein Rezessionsdruck aufzubauen begann.

Was jetzt anders ist, ist, dass Swap-Händler erwarten, dass der nächste Schritt der Federal Reserve keine längere Pause sein wird, sondern stattdessen eine Zinssenkung, vielleicht schon im Juli. Eine solche Kehrtwende hin zu einer lockeren Politik deutet auf eine Rezession hin, die die Zentralbank zum Handeln zwingen wird. Fügen Sie der Mischung heruntergekommene US-Regionalbankaktien und laue Gewinnprognosen von Corporate America hinzu, und die Aussichten sind düster.

Selbst wenn die USA einen Abschwung vermeiden können, tun sich die Strategen von Goldman Sachs Group Inc. und Morgan Stanley schwer, sich vorzustellen, was die Aktienkurse in die Höhe treiben wird. Der technologielastige Nasdaq 100 ist in diesem Jahr um 21 % gestiegen und wird mit etwa dem 25-Fachen des Gewinns gehandelt. Unternehmensanleihen mit hohem Risiko stiegen ebenfalls um 3,9 %.

„Historisch gesehen kauft man die letzte Zinserhöhung, weil man normalerweise von dort aus die Markterholung sieht“, sagte Nadia Lovell, Senior Equity Strategist bei UBS Global Wealth Management. Aber jetzt „haben Sie eine immer noch hohe Inflation, Sie haben Bedenken innerhalb des Bankensystems und eine gewisse Fragilität dort. Wir glauben, dass das Ergebnis dieses Mal einfach anders ausfallen wird.“

Ähnlich pessimistisch sind die Strategen der größten Banken der Wall Street:

• Morgan Stanley prognostiziert, dass der S&P 500 bis Ende des Jahres auf 3.900 fallen wird, da sich die Wirtschaft verlangsamt

• Goldman Sachs sieht für die US-Aktien im zweiten Halbjahr keine Gewinne nach der Pause und prognostiziert, dass der S&P 500 das Jahr bei 4.000 Punkten beenden wird

• Die Strategen der Bank of America Corp. fordern die Anleger auf, „die letzte Zinserhöhung zu verkaufen“ und auch zu sehen, dass der S&P 500 das Jahr bei 4.000 abrundet

Viele Risikoanlagen haben bereits eine Wende in der Fed-Politik eingepreist – aber nicht den wirtschaftlichen Schaden, der mit einer solchen Wende einhergehen könnte.

„Die Märkte preisen die Kürzungen normalerweise ein, bevor die Rezession eintritt, aber es gibt oft falsche Signale und die aktuellen Preissenkungen erscheinen zu groß“, sagte Christian Mueller-Glissmann, Leiter der Vermögensallokationsforschung bei Goldman Sachs.

Dennoch ist es leicht zu verstehen, warum einige Anleger optimistisch geblieben sind. US-Aktien haben sich nach dem Ende von sechs der letzten sieben Zinserhöhungszyklen erholt und in den nächsten sechs Monaten eine durchschnittliche Rendite von 13 % erzielt, da festverzinsliche Wertpapiere Gewinne eingefahren haben.

„Eine schlechte Performance nach der letzten Erhöhung, wenn die Kurve umgekehrt ist, wird oft durch eine starke Verlangsamung des Wachstums und der Gewinne verursacht“, sagte Andrew Sheets, Chief Cross-Asset-Stratege bei Morgan Stanley. „Wir glauben, dass diese Risiken heute bestehen.“

Im Jahr 2000, selbst nachdem die Fed begann, die Zinsen zu senken, brauchten die Risikoanlagen in diesem Zyklus Jahre, um sich zu erholen, da die Unternehmen ihre Verschuldung und überschüssige Investitionen aus den späten 1990er Jahren abbauten.

Die Unternehmensbilanzen sind dieses Mal in besserer Verfassung, aber der Anleihenmarkt signalisiert eine bevorstehende Rezession. Nahezu die gesamte Treasury-Kurve ist invertiert, ein zuverlässiger Vorbote einer wirtschaftlichen Talfahrt.

Die Strategen von Morgan Stanley empfehlen Investment-Grade-Anleihen. Hochrangige Kredite haben seit 1984 nach jeder Fed-Pause Gewinne verzeichnet und eine durchschnittliche Rendite von 9,6 % erzielt.

Aber die Inflation bleibt hartnäckig hoch, und das wird die Gewinne belasten.

„Wir haben fast drei Zinssenkungen für das zweite Halbjahr eingepreist, und gleichzeitig deuten unsere Prognosen auf eine höhere Gesamtinflation und eine starrere Kerninflation im zweiten Halbjahr hin“, sagte Max Kettner, Chief Multi-Asset-Stratege bei HSBC. „Dies ist ein Dilemma, das praktisch unlösbar ist – eines davon wird sich sehr wahrscheinlich als falsch erweisen.“

Unterdessen bauen sich Erwartungen für steile Zinssenkungen auf. Swap-Kontrakte im Zusammenhang mit Fed-Sitzungsterminen brachen ein, da die Märkte eine Senkung um etwa 70 Basispunkte bis Ende des Jahres einpreisen.

„Wir können uns nicht vorstellen, wie die Fed die Zinsen senken würde, wenn sich die US-Wirtschaft nicht deutlich verlangsamt“, sagte Johanna Kyrklund, Chief Investment Officer bei Schroder Investment Management Ltd., die gegenüber US-Aktien pessimistisch eingestellt ist. „Etwas muss hergeben.“

–Mit Unterstützung von Christopher Anstey.

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