(Bloomberg) – Beweise dafür, dass die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve kürzlich mögliche Interventionen in die Märkte nach einem Zahlungsausfall des US-Finanzministeriums diskutiert haben, beleben die Analyse der Optionen der Zentralbank zur Stützung des Finanzsystems wieder.
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Während Fed-Beamte versucht haben, sich von der parteipolitischen Auseinandersetzung über die Anhebung der Schuldengrenze zu distanzieren, „können sie nicht vollständig isoliert werden, weil sie die Pflicht haben, die Wirtschaft und die Marktfunktion zu schützen und außerdem der Steueragent des Finanzministeriums zu sein“, LH Meyer /Monetary Policy Analytics-Ökonomen schrieben diese Woche in einer Notiz.
Die an der Wall Street weit verbreitete Annahme ist, dass das Finanzministerium, wenn es nicht über genügend Bargeld verfügt, um weiterhin alle Bundesverpflichtungen zu erfüllen, dafür sorgen wird, dass Zinsen und Kapital für Staatsanleihen – die als Grundlage des globalen Finanzsystems gelten – gezahlt werden.
Aber Finanzministerin Janet Yellen hat keine konkreten Hinweise dazu gegeben, was passiert, wenn ihre Abteilung das X-Datum überschreitet und nicht mehr genügend Bargeld zur Verfügung steht. Somit stellt ein Worst-Case-Szenario eines Zahlungsausfalls ein potenzielles Extremrisiko dar, auch wenn es nur in geringem Umfang möglich ist. Sie sagte, das Geld zur Begleichung der Rechnungen des Landes könnte bereits am 1. Juni aufgebraucht sein.
Transkripte der Diskussionen der Fed-Politiker bei den Debatten über die Schuldenobergrenze 2011 und 2013 zeigten, dass die Zentralbank eine Reihe möglicher Maßnahmen erarbeitete, um eine umfassende Finanzkrise zu verhindern. Analysten haben andere berücksichtigt – oder ausgeschlossen. Nachfolgend ein Blick auf die mögliche Auswahl:
QT beenden/pausieren
Die Fed könnte den aktuellen Abschwung ihres Anleihenportfolios, bekannt als quantitative Straffung, verlangsamen oder stoppen. Das derzeitige Tempo liegt bei bis zu 60 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und 35 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren pro Monat.
Wenn sich die Märkte in „Unordnung“ befinden, wollen die politischen Entscheidungsträger möglicherweise keine Liquidität aus dem Bankensystem entfernen, schrieben Roberto Perli und Benson Durham Anfang des Jahres in einer Notiz von Piper Sandler & Co. Seitdem ist Perli Leiter der Marktabteilung der New Yorker Fed, wo er bei der Überwachung aller Marktinterventionen der Fed mithelfen würde.
Perli und Durham schreiben, dass die Fed sogar beschließen könnte, vorübergehend Wertpapierkäufe zu tätigen – darunter „nicht ausgefallene“ Staatsanleihen –, um die Märkte zu stützen, wie sie es während der Pandemie getan hat.
Repo-Funktion
Im Falle eines technischen Ausfalls von Staatsanleihen könnte dies den Repo-Markt, einen wichtigen Teil der US-Finanzpolitik, in Aufruhr versetzen. Sollten die Zinsen in diesem Markt steigen – und diese Woche sind sie in einigen Bereichen bereits gestiegen –, könnte die Fed zusammen mit anderen Vermögenswerten Bargeld gegen die Sicherheiten nicht ausgefallener Staatsanleihen spritzen.
Die Fed verfügt bereits über eine ständige Repo-Fazilität, die „einfach und schnell auf jeden benötigten Betrag aufgestockt werden kann“, schrieben Perli und Dunham. Beamte könnten auch darüber nachdenken, den Kreis der Gegenparteien zu erweitern, die das Programm nutzen können.
Reverse Repo
Sollten die Turbulenzen zu einer so massiven Nachfrage nach kurzfristigen Wertpapieren hoher Qualität führen, dass die Zinsen zu stark sinken, könnte die Fed ihre Reverse-Repurchase-Fazilität vorübergehend erweitern und so Geldmarktfonds eine Möglichkeit bieten, noch mehr Bargeld zu parken. Täglich werden dort bereits über 2 Billionen US-Dollar geparkt.
Im Extremfall könnten sowohl Repo- als auch Reverse-Repo-Operationen wirksam sein, schrieben Perli und Durham.
Bankkredite
Das Rabattfenster der Fed gibt ihr die Macht, Banken gegen Sicherheiten Geld zu leihen. Auf dem Höhepunkt der Pandemie nutzten die Banken das Rabattfenster und konnten das Programm erneut in Anspruch nehmen, falls es zu Störungen im Bankensystem kam.
„Bei den Diskussionen 2011 und 2013 herrschte Konsens unter den Beamten“, dass „die Fed weiterhin ausgefallene Staatsanleihen als Sicherheit“ für die Kreditvergabe im Diskontfenster sowie für Repos akzeptieren würde, schrieb Anna Wong, Chefökonomin für die USA bei Bloomberg Economics, diese Woche in einer Zusammenfassung dessen, was die Fed tun könnte.
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Ausgefallene Staatsanleihen würden zu Marktpreisen bewertet, was Abschläge bedeuten würde. aber die Beamten „fürchteten, ein Market Maker für ausgefallene Staatsanleihen zu werden oder sogar als solcher wahrgenommen zu werden“, schrieb Wong. „Es gab Diskussionen darüber, eine Obergrenze dafür festzulegen, wie viele ausgefallene Staatsanleihen sie kaufen könnten.“
Geldmärkte
Wenn Geldmarktfonds größere Abflüsse verzeichnen würden – da ihre Anleger Konten meiden, die in Staatsanleihen investieren – würde dies eine besondere Gefahr darstellen, da diese Fonds wichtige Käufer kurzfristiger Staatspapiere sind.
Das ultimative Risiko bestehe darin, wie Fed-Chef Jerome Powell 2013, als er noch reguläres Vorstandsmitglied war, darauf hinwies, dass es dem Finanzministerium nicht gelingt, alle seine Schulden auf einer Auktion zu verkaufen. Das würde dazu führen, dass das Unternehmen nicht über genügend Bargeld verfügt, um fällig werdende Wertpapiere abzubezahlen, was als katastrophal angesehen wird.
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Mitarbeiter der Fed boten vor mehr als einem Jahrzehnt die Möglichkeit an, eine Liquiditätsfazilität für Geldmarkt-Investmentfonds zu eröffnen oder Staatsanleihen direkt zu kaufen. „Viele“ politische Entscheidungsträger bevorzugten den Kauf von Schuldverschreibungen, um Moral-Hazard-Probleme im Zusammenhang mit Rettungsaktionen für Geldmarktfonds zu reduzieren.
„Abscheuliche“ Optionen
Die Fed könnte den Markt für Staatsanleihen durch direkte Käufe ausgefallener Staatsanleihen oder durch den Tausch nicht ausgefallener Wertpapiere in ihrem eigenen Portfolio gegen ausgefallene Staatsanleihen im öffentlichen Besitz effektiv reinigen.
Powell bezeichnete dies als Gouverneur im Jahr 2013 als „abscheulich“. Aber „im Extremfall würde ich es nicht ausschließen“, sagte er.
Kein Überziehungskredit
Während viele Amerikaner ihre Debitkarte einfach weiter belasten können, auch wenn sie nicht genug Bargeld auf ihrem Bankkonto haben, wird dies laut LH Meyer/Monetary Policy Analytics für das US-Finanzministerium nicht möglich sein.
Das Team dieser Forschungsgruppe unter der Leitung des ehemaligen Fed-Gouverneurs Laurence Meyer zitiert Fed-Mitarbeiter, die einmal gesagt hätten: „Sie würden nur eine ‚zufällige‘ Überziehung des Hauptkontos des Finanzministeriums akzeptieren.“
„Sie werden sich nicht an eine ‚positive‘ Entscheidung halten, dem Finanzministerium Kredite zu gewähren“, schrieb die Gruppe und wies darauf hin, dass diese der Fed im Jahr 2013 nicht als Option angeboten wurde. Die Gewährung eines Überziehungskredits „könnte die Unabhängigkeit der Fed unwiderruflich beeinträchtigen.“
Und die Gebühren konnte man sich nur vorstellen.
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